核心观点

加征关税影响最大的部分是在美国从东南亚进口轮胎。

美国进口轮胎扣除墨、加之后耗胶量96万吨，预估需求减少30%，估算盘面两千多点左右。

后续东南亚出口轮胎数据较为重要，验证出口订单的下滑情况。

目前基本面仍然略偏弱，社会库存去库不及预期。

东南亚国家已经开始针对关税进行谈判，可能有潜在利多。

汇率变动有可能抵消一部分需求减少。

下跌之后，收储以及国家刺激政策可能性增加。

01

美国进口关税的变化

到底哪些关税发生了变化？有几个重点需要注意。一是天然橡胶关税不变，4001税号属于附件2中豁免项。二是美国进口轮胎对东南亚普遍加征25%，主要是232条款的规定。三是美国对墨西哥、加拿大关税为0%，前提是要符合原产地规则。四是合成胶、丁二烯、乳胶发泡制品等没有其他特殊规定，所以按照对等关税规则加征关税。

USITC大地期货研究院

影响最大的部分是在美国进口东南亚轮胎。美国需求来源是进口橡胶以及进口轮胎，橡胶关税不变，进口轮胎中主要来源是美洲（墨西哥、加拿大）、东南亚（泰国、越南、印尼）、中日韩，其中美洲有《美墨加协定》零关税，中日韩本身出口量比较有限，那么影响最大的就是美国进口东南亚的轮胎。

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乳胶制品也有一定影响。2024年美国是泰国、中国手套出口的第一大目的地，而去年乳胶的强势与美国需求前置有一定关系（2025年1月1日起对中国加征50%的税率），而这次继续加征关税之后，对乳胶、浅色胶是更大的打击。

02

美国需求的减少以及定价方法

美国需求的减少以及定价方法。根据以上分析我们得知，有可能造成平衡表变动的是美国进口轮胎、制品需求减少，从而影响东南亚等地区的橡胶消费量减少。

首先，我们类比历史上美国进口轮胎减量较多的年份进行比较，一是2008年与2009年，两年一共减少30%（30万吨），主要原因是次贷危机。二是2020年减少了3.3%（3万吨），主要原因是疫情。三是2023年减少15%（20万吨），主要原因是主动去库周期。这三次需求减少其实都不能与本次作类比，因为需求减少的本质并不相同。

其次，我们类比2018年中美贸易战，2019年美国进口轮胎并没有明显减少，主要原因是东南亚份额正在增加。单看中国的话，2018年美国“301”调查后，2019年出口美国轮胎的减量折橡胶消费量约为9.8万吨，同比大约是减50%。从行情来看，从贸易战开打到9月份RU下跌了2300点左右。

需求减量与价格估算。本次贸易战与前面对比的行情全都不一样，本质上是价格上涨抑制需求，也就是一个需求曲线的斜率问题，因此很难去类比前几次行情。目前，美国进口轮胎折算橡胶大约120万吨左右，其中墨西哥和加拿大占比20%，扣除之后大约96万吨，按照1.2的需求弹性来看，需求可能下降30%，那么绝对值就是28.8万吨，那么下跌的幅度就是8泰铢，折算成盘面为1800点。另外，还有橡胶制品需求的减少，比如说乳胶手套、橡胶制品等（美国进口乳胶手套耗胶量大约30万吨每年），那么需求的减量可能到35万吨左右，下跌幅度为10泰铢，盘面2200点。

另外一种情况，产销两地分别承担一半的关税，也就是说到终端轮胎价格上涨15%-20%，则减量为16.8万吨，下跌幅度为1000点左右。

当然，还有一种观点，认为轮胎是偏向于刚需，关税的变化会导致经销商采购的短期暂停，导致主动去库，但是等待关税平稳之后仍然会有补库需求，终端刚性需求变化不大。

最悲观的情况下，全球经济面临衰退，全球需求减少70万吨，估算盘面大约下跌5000点左右。（注：估算方法纯主观，仅供参考）

不要忘记基本面。到目前为止，社会库存仍然去库不及预期，如果二季度维持偏弱的基本面，可能还会提供500-800点的跌幅。

综上所述，除了经济衰退之外，其他所有情况下盘面预估需要下跌1800-2900点，能够计价事件和基本面，取中性值为2300点（对比4月2日收盘价为RU：16725，NR：14495）。

（注：文章写完后夜盘开盘已经接近目标价格）

03

关税后续的变数更加重要

东南亚国家已经开始谈判，有潜在利多。目前越南、柬埔寨等国已经期望与美国进行谈判，继续加征关税的可能性降低，甚至减免一定的关税，这种情况有可能利多橡胶，或许导致橡胶触底反弹。

但是由于轮胎是受到232条款的规定，并非对等关税。232条款内容如果不修改，只是把对等关税减免，这种情况对于橡胶有利多，但是比较有限。

东南亚国家汇率。美国采购轮胎的价格还受到东南亚国家汇率的影响，若东南亚国家汇率贬值较多，能够一定程度上对冲需求的走弱。

收储的可能性增加。价格下行之后，国储进行收储的可能性有一定增加。

国内经济刺激政策。为了对冲出口需求的走弱，国内或许会采取更加激进的经济政策，国内橡胶价格下跌之后有可能需要上调国内需求。如2020年全乳需求大增，从深浅色的角度来看，有利于走出深浅色反套。

唐逸

从业资格证号：F03113142

投资咨询证号：Z0019519