本周（0602-0606）受非农数据超预期影响，美债收益率曲线全线反弹，fedwatch 显示全年降息定价已不足两次，可以说（中期）周期性因素在本周市场叙事中暂时占据主导。同时，特朗普政府推行减税法案取得进展，一方面短期来看这将让鲍威尔主导的美联储—至少到2026 年前—继续坚定偏鹰立场，另一方面长期来看或继续拉大贫富差距，让美国政治谱系极化趋势加剧。我们认为伴随中美首脑重启对话，美国外部博弈不确定性边际虽有所减弱，但美国内部博弈不确定性边际增强，整体不确定性难说趋势性收敛，延续美债收益率仍或在高位震荡的观点。

国内方面上证指数连续四个交易日收阳，挑战3400 点，但幅度边际缩小，核心科技—包括算力、机器人等—有所表现，上涨驱动结构优化，机构持仓比例较低的微盘股延续年初以来估值修复趋势，下周整体机会或大于风险。转债风格方面等权领先加权，小盘领先大盘，高价领先低价，评级上AAA 表现较弱，中低评级表现较强。策略上我们认为临近信评更新节点，机构整体持仓偏向稳健，或较难在当前市场环境下博弈资质下沉所带来的超额收益，建议一方面布局前期回调较大的核心科技题材，另一方面关注业务不确定小，同时可支配现金充裕，对股权投资、收并购表态积极的中低价标的。

下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为：齐鲁转债、川恒转债、友发转债、万凯转债、大禹转债、奇正转债、白电转债、广大转债、皖天转债、金轮转债。

风险提示：（1）正股退市和信用违约风险；（2）流动性环境收紧风险；（3）权益市场超跌风险；（4）地缘政治危机影响；（5）行业政策调控超预期。