来源：华金证券股份有限公司

投资要点

填坑行情后的震荡结束后A 股多上涨，核心驱动因素是政策和外部事件、行业轮动、市场情绪等。复盘2015 年以来A 股出现的7 次短期快速下跌再快速反弹（即“填坑”行情）后震荡的行情，可以看到：（1）震荡平均持续86 个交易日，震荡结束后7 次中有5 次出现上涨。（2）驱动填坑行情后的震荡结束的核心因素是政策和外部事件、行业轮动、市场情绪等。一是政策和外部事件是影响震荡行情结束的核心：若政策宽松、外部事件积极则可能驱动A 股突破上涨，如2016 年险资举牌、2019 年MSCI 扩容、2020 年拜登胜选、2024 年“新国九条”出台，2025 年年初“两会”等；反之，则可能震荡后下跌。二是行业轮动完成可能导致震荡结束：

震荡末期蓝筹多出现补涨。三是震荡末期情绪指标处于高位可能导致震荡后下跌。

当前来看，A 股短期可能继续震荡偏强甚至突破上涨。（1）短期积极的政策持续加速落地，外部事件偏积极。一是短期稳增长政策持续落地：首先，发改委明确表示大部分稳就业稳经济政策措施将在6 月底前落地；其次，各地方政府加快稳就业政策的落实。二是外部事件短期偏积极：首先，俄乌谈判继续推进，地缘风险有望降低；其次，中美两国元首通话，同意双方团队继续落实好日内瓦共识，尽快举行新一轮会谈，短期对中美博弈的担忧有所下降。（2）当前行业轮动已接近尾声。

一是计算机、电子、通信等前期调整较多的行业5 月27 日以来均出现一定的补涨；二是当前大金融、建筑等蓝筹行业出现补涨。（3）当前市场情绪指标处于中性水平：上证综指PE 分位数在50%、换手率分位数在75%左右。

A 股短期可能延续震荡偏强走势。（1）短期经济延续修复趋势。一是地产销售周同比增速有所回升；二是石油沥青装置和螺纹钢厂开工率有所上升。（2）短期流动性维持宽松。一是海内外宏观流动性维持宽松：首先，美元维持弱势，海外对国内流动性宽松的掣肘较小；其次，6 月5 日央行预告1 万亿的逆回购操作，显示央行短期维持流动性宽松的意愿较强。二是短期股市资金可能进一步流入：首先，历史经验上，填坑行情后的震荡及震荡后时期，股市资金多流入；其次，后续随着经济增长和中美缓和预期上升，融资、外资、新发基金等股市资金流入均可能上升。

行业配置：短期继续逢低配置科技、新消费和部分低估值蓝筹。（1）短期小盘占优的风格可能延续。当前中证1000 指数的PE、成交额占比、换手率的历史分位数均明显低于历史上风格切换时的水平。（2）短期科技和新消费仍是主线。一是复盘历史，填坑后的震荡期和震荡后上涨时，政策导向和产业趋势上行的行业表现相对占优；震荡后下跌时，低估值红利板块表现相对占优。二是当前来看，科技和消费短期可能相对占优：首先，当前处于填坑后的震荡期，后续可能突破震荡上行；其次，当前政策导向和产业趋势上行的行业指向科技和消费。（3）短期价值中的油服、纺织、港口和成长中的传媒、通信、计算机等行业估值性价比较高。（4）短期建议继续逢低配置：一是政策和产业趋势向上的计算机（国产软件）、通信（算力）、传媒（AI 应用、游戏）、机器人、军工、电子（半导体）等；二是预期可能边际改善和可能补涨的创新药、电新、食品、社服、券商、有色金属、化工等行业。

风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期。