中国信登日前发布新版《信托登记业务指南》，标志着信托行业即将迎来重大变革。自2025年9月1日起，新的预登记审查标准将正式实施，其中明确规定资产管理信托必须落实组合投资要求，严禁开展实质为单一融资方提供融资的信托业务。这一政策调整将彻底改变非标信托的传统运作模式，推动整个行业向更加规范化的方向发展。

政策变化带来行业转型压力

新版登记指南对信托交易结构提出了更为严格的要求。底层资产分布必须涵盖资产类型、资产分布、资产运用期限以及交易对手信息等多个维度。组合投资的核心在于将资金分散投资于多个不同资产或融资方，通过资产类型、行业、地域等维度的分散化配置构建投资组合。

这一变化对标品类资产管理信托影响有限，但对非标类信托产生了根本性冲击。传统的单一融资人模式将被彻底终结，所有新登记的资产管理信托产品都必须采用组合投资模式。信托公司需要重新审视自身的业务结构，调整投资策略以适应新的监管要求。

登记指南还强化了穿透披露要求。当信托资金通过合伙企业或金融产品等特殊目的载体间接投向底层资产时，必须完整披露交易链条、各层嵌套特殊目的机构、最终底层资产和最终募资主体等信息。这种透明度的提升有助于监管部门更好地识别和控制潜在风险。

组合投资模式的多重效应

非标信托实施组合投资具有显著的风险管理优势。单一融资方业务一旦出现问题，容易导致信托资产大幅减值，而组合投资能够有效降低非系统性风险，避免将所有资金集中于单一项目的危险局面。这种分散化配置策略能够在一定程度上平滑收益波动，为投资者提供更加稳定的回报预期。

从业务模式角度来看，组合投资要求将促使信托公司从私募投行角色向资产管理本源回归。信托公司需要以受益人利益最大化为目标，而非单纯为融资方服务。这种转变要求信托公司提升专业投资能力，加强对不同资产类别的研究和配置能力。

行业发展层面，组合投资模式能够推动信托公司可持续发展，增强服务实体经济的质效。通过避免过度依赖单一融资项目的不规范业务模式，信托行业将朝着更加健康、多元化的方向发展。这种变化有助于提升整个行业的风险管理水平和专业化程度。

目前各区域监管标准存在差异，各家信托公司投资组合的实践进度也不尽相同。整体而言，非标信托组合投资的占比仍然较低，这意味着行业转型仍需要一定的时间和努力。信托公司需要在产品设计、风险控制、投资管理等多个方面进行系统性调整，以适应新的监管环境和市场需求。