当审计机构德勤在英皇国际（HK.00163）2024/25财年报告上，罕见地盖上“持续经营能力存在重大不确定性”的刺眼警示时，杨受成这位纵横香港政商娱三界半个多世纪的“娱乐教父”，正面临其传奇生涯中最严峻的挑战。高达166亿港元的银行借贷逾期，如同一柄达摩克利斯之剑，悬于这家曾风光无限的多元化集团头顶。账面上仅存的6.39亿港元现金，在汹涌的债务洪流面前，显得苍白而无力。

股价暴跌至0.201港元，市值自高点蒸发98%—— 冰冷的数字勾勒出一场残酷的清算。这不仅仅是英皇国际这家上市公司的财务危机，更是其灵魂人物杨受成，从街头钟表匠到娱乐大亨，最终在时代巨变与自身豪赌中，深陷债务泥潭的跌宕人生的最新一章。曾经星光熠熠的英皇帝国，如今正被巨额债务的阴影笼罩，其背后折射的，是香港传统“地产驱动+娱乐输血”商业模式的深刻困境，以及过度杠杆化扩张在逆周期中的致命反噬。

帝国崛起与崩塌 钟表匠的豪赌与代价

杨受成的创业史堪称香港商业传奇的经典剧本。1943年出生于广东潮州移民家庭的他，在父亲钟表修理铺里开启商业启蒙。1964年，他拿着父亲借来的20万港元，在九龙弥敦道开设“天文台表行”，两年后拿下劳力士与欧米茄代理权，为日后商业帝国打下根基。

真正的转折发生在1973年。受富豪朋友圈郑裕彤、刘銮雄等人影响，杨受成将钟表珠宝业务与物业整合，以“好世界投资”之名上市。他随即从李嘉诚手中购入香港司徒拔道黄金地块，开发豪宅转手净赚千万。

这次成功让他深陷地产豪赌不能自拔，信奉 “有两块钱做十块钱生意”的杠杆哲学。

1983年香港港元危机爆发，过度扩张的杨受成尝到苦果。汇丰银行清盘接收了他几乎全部资产，从亿万富翁一夜之间沦落到仅剩“一只手表、一套衣服、一副眼镜”。这段刻骨铭心的失败成为他商业生涯的“成人礼”。

1990年代，从中东炒外汇赚取第一桶金后，杨受成卷土重来。他成立英皇国际集团，将业务拓展至地产、金融、娱乐、钟表珠宝等七大领域，旗下7家公司相继上市。

他尤其看重娱乐产业的政治与经济双重价值，通过英皇娱乐培养出谢霆锋、容祖儿等巨星，并投资《红海行动》《长津湖》等主旋律电影，构建起横跨政商娱的庞大网络。

2025年7月，82岁的杨受成遭遇了比1983年更凶险的危机。英皇国际财报显示：公司已连续6年亏损，累计亏损138亿港元；166亿港元银行借款逾期；股价暴跌至0.201港元，市值较高点蒸发98%。审计机构德勤罕见出具“非标报告”，直言公司持续经营能力存疑。

危机根源与出路 地产依赖的致命陷阱

冰冻三尺非一日之寒，英皇危机的种子早已埋下。财务数据显示，英皇国际约80%资产集中于香港黄金地段商业地产，这种看似稳健的布局在市场剧变时成为致命伤。

2020年起，香港楼市进入深度调整周期，住宅价格较2021年峰值下跌23%，商业地产更遭遇毁灭性打击：中环甲级写字楼空置率攀升至12.3%，租金较高点暴跌38%。英皇集团中心作为核心资产，空置率竟高达40%，租金收入同比下滑28%。

杨受成与许家印的深度捆绑加速了危机爆发。2014年，恒大斥资9.5亿港元收购英皇旗下新传媒74.99%股权，双方进入“蜜月期”。英皇紧随恒大在内地及香港大举投资地产项目，当内地房地产遭遇寒冬，这些投资多数被套牢。

更令人错愕的是决策层的误判。2023年，当影视业务因影院破产清算陷入困境时（英皇娱艺影院因1.8亿港元净负债倒闭），英皇却斥资近50亿港元逆势加仓地产；2024年再以19亿港元购入中环公寓，结果出租率不足40%，租金收入连贷款利息都无法覆盖。

面对债务海啸，英皇启动“割肉求生”模式：维港峰商铺从2.4亿港元腰斩至9288万港元抛售；伦敦牛津街写字楼以1.1亿英镑“骨折价”出手；计划2025年出售观塘创纪之城5期等物业提现。但在市场冰冻期，这些资产实际成交价可能再缩水30%。

娱乐板块的救场努力更像是悲壮的姿态。尽管谢霆锋重启全球巡演，容祖儿疯狂接商演，Twins成综艺“劳模”，但现实冰冷：娱乐业务仅占集团总收入5-15%，160亿债务相当于娱乐板块数年利润总和。有业内人士计算，即便每场演出净赚5000万，也需332场才能填平债务——还不算每天滚动的利息。

资本市场用脚投票给出判断：英皇国际股价跌至0.201港元，市值仅剩11亿港元，较巅峰期蒸发98%。这组数字背后，是香港传统“地产+娱乐”商业模式的黄昏，也是杠杆游戏终结的警示碑。

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