2026年1月13日，曾折戟科创板的商业物联网（BIoT）解决方案提供商——上海商米科技集团股份有限公司再次向港交所递交主板上市申请。此次IPO由德意志银行、中信证券及农银国际联合保荐，拟发行不超过4600万股普通股。

尽管商米科技以全球安卓端BIoT解决方案龙头身份亮相（2024年市场份额超10%），但其高度依赖硬件销售、客户持续流失、代工模式利润薄弱的隐忧，为其资本化征程蒙上浓重阴影。

硬件依赖症：收入占比99.5%下的增长瓶颈

商米科技的业绩增长呈现“规模与风险并存”的特征。2022年至2024年，公司营收分别为34.04亿元、30.71亿元、34.56亿元，净利润分别为1.60亿元、1.01亿元、1.81亿元，均呈“V型”增长趋势，波动较大。

更值得警惕的是，其智能设备销售收入占比连续三年超过99.5%，而软件服务（PaaS平台及定制业务）收入占比最高仅2%（2023年），2024年再度回落至0.5%。这种“单腿走路”的商业模式，导致公司抗风险能力显著弱化。

业务单一性直接反映在盈利质量上。2024年公司毛利率虽回升至28.9%，但仍低于行业龙头35%-40%的水平。其硬件毛利率长期受制于代工成本，同期净利率仅5.2%，2025年前三季度进一步降至2.5%。缺乏高附加值服务支撑的营收结构，使其难以突破“增收难增利”的行业困局。

客户流失与集中度风险：三年减少近10%客户

商米科技的客户基础呈现持续松动态势。招股书显示，其客户总数从2022年的2506家降至2024年的2262家，三年流失率近10%。与此同时，前五大客户收入占比波动剧烈，2024年反弹至41.1%，其中单一最大客户贡献率达22%。这种“总量萎缩、头部集中”的客户结构，暴露出其在中长尾市场的渗透力不足。

更严峻的挑战来自大客户关系稳定性。2025年，公司与巴西最大客户爆发仲裁纠纷，对方索赔金额高达3.54亿美元（约合25.5亿元人民币），相当于其2024年总营收的73.8%。尽管公司已提出上诉，但巴西法院临时命令要求其继续履行独家供货协议，直接限制该公司在拉美市场的自主运营能力。

代工模式之困：自有产能仅3.3%的供应链风险

商米科技对代工生产的依赖度高达96.7%，2024年自有工厂产量占比仅3.3%。这种轻资产模式虽降低初期投入，但导致利润空间被持续挤压。2024年其前五大供应商采购占比达66.3%，核心芯片等组件依赖单一来源，任何供应链中断都可能引发交付危机。

代工模式还放大地缘政治风险。美国子公司Sunmi USA收入占比8%，若税率从当前7.5%升至20%-37.5%，公司需额外承担7%-10%成本。为应对此风险，公司计划投建墨西哥工厂，但2026年投产前仍将暴露于政策不确定性中。

此次IPO是商米科技的背水一战。2021年冲刺科创板时，公司因科创属性、毛利率等问题被两轮问询，最终撤回申请。转战港股后，联交所重点关注其硬件依赖风险化解路径及客户集中度应对措施。

公司试图通过“硬件出海+软件补课”破局，募资计划中约35%用于BIoT研发。但行业竞争正趋白热化——老对手新大陆毛利率达35.2%，而AIoT技术迭代加速可能颠覆现有硬件生态。若无法在上市后12个月内将软件收入占比提升至5%以上，其高增长叙事恐难维系。

结语

商米科技的二次IPO，是硬件型物联网企业价值重估的试金石。其凭借安卓POS设备的全球渠道与巨头股东背书，已卡位BIoT赛道入口；但客户流失、代工依赖与现金流压力，警示其商业模式尚未完成从“设备商”到“生态服务商”的蜕变。对于投资者而言，需超越“全球龙头”光环，聚焦其软件转型实效与供应链自主可控进展。在资本理性取代风口信仰的当下，商米科技的港股闯关，将为技术硬件企业的估值逻辑提供重要参照。

注：本文结合AI工具生成，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎