【导语】上周六（1月11日）USDA发布2025年首份全球棉花市场供需报告，由于USDA继续上调2024/25年度全球棉花产量和期末库存，尤其是中国棉花产量及期末库存超预期上调，对国内外棉花市场均带来较为明显利空刺激。ICE美棉期货一度跌至近半年低位，国内棉花购销出现停滞。市场看跌气氛增强，预计短期国内外棉花市场价格或联动下跌。

  全球棉花产量及期末库存上调

  据美国农业部1月份棉花供需报告显示：2024/25年度全球棉花产量、期末库存量较上月继续上调。全球棉花产量上调，主要是基于中国、美国及澳大利亚地区棉花产量增加预期，尤其是中国作为全球第一大产棉国，产量上调对全球增产影响明显。由于全球棉花消费量仅上调2.2万吨，远低于产量增幅，导致全球期末库存继续累升。具体来看，2024/25年度全球棉花产量上调至2600.7万吨，较上月增加44.9万吨；全球棉花期末库存累升至1696.3万吨，较上月增加41.2万吨。

  中国棉花加工量超预期，助推增产预期不断提升

  USDA上调1月份全球棉花产量，着重对中国棉花产量进行了上调，这或与中国新季棉花实际加工量超预期增加密切相关。每年棉花采收前业者通过棉花长势评估产量，而进入皮棉加工阶段，可以通过实际加工进度更为准确的预判产量变化。今年采收初期，市场普遍预估新疆棉花产量或在610万吨，但截至2025年1月10日，中国棉花主产区新疆累计加工2024/25年度皮棉数量达到620万吨，已远远超出上年度全年产量，较2024年同期增加100万吨，增幅19%，使业者对今年棉花增产预期不断提高，新疆棉产量或达到650万吨的概率明显增加。因而USDA在本期供需报告中将中国棉花产量较上月增加39.2万吨，至653.2万吨。

  美国棉花产量、期末库存继续上调，出口量下调

  美国农业部1月份供需报告继续上调美棉产量及期末库存，这已是USDA第3个月连续上调产量及期末库存。产量调增的主要原因在于美国东南地区和三角洲地区棉花单产增加幅度超出西部地区单产下降幅度，使得美棉平均产量有所增加。按USDA评估美棉单产为836磅/英亩，环比增加44磅/英亩，预估美棉总产量将上升3.4万吨至313.8万吨。另外，由于美棉出口预期不佳，出口量下调至239.5万吨，环比下调6.5万吨。美国棉花消费基本依赖于出口，出口量的下滑，也反映出全球市场需求不佳。美棉产量增加，而需求减少带来的直接结果是期末库存累升达到104.5万吨，创出近4年最高值。

  市场看跌气氛增强，外盘棉价创近半年低位

  USDA供需报告连续多次上调全球棉花产量及期末库存，并上调美棉产量及库存，基本面供过于求压力进一步显现，市场参与者对棉市看跌气氛随之增强。尤其是美棉出口迟迟不见好转，使业者担忧全球棉花消费进一步萎缩。报告发布当日，外盘美棉期货主力合约结算价格跌至近半年来最低位67.01美分/磅。

  此外，USDA上调中国棉花产量及期末库存幅度超出市场预期，使市场参与者对中国棉花消费前景担忧加重，现货购销出现停滞现象。据卓创资讯调研，短期市场关注重点主要棉纺织市场消费动能及宏观市场走向。临近春节，终端市场下单将告一段落，中下游企业订单减少，备货原料热情下滑，尤其是部分企业因盈利不佳，已开始放假，致使棉花消费动能下滑；由于此前美国多次表示将对中国商品加振高额关税，棉纺织品出口或面临严峻挑战，中美贸易形势存在不确定性，也将导致部分纺织企业无法如期安排投产计划，进而影响产业链顺畅运行。

  从国内外棉花价格联动性来讲，短期国内外棉花市场基本面均偏利空，棉价存在联动性下跌可能。主要传导逻辑在于，若外棉价格继续下滑，国内棉花性价比优势随之下降，部分下游纺企采买原料过程中，将降低国产棉配比或库存原料占比，进而使持货商被迫降价出货；同时外盘期货下跌，也将促使部分国内棉企集中逢低点价预购外棉，或将导致未来两个月棉花进口放量，增加国内有效供给；再者，若国内棉花价格持续下探，也将抑制下游采买高等级美棉、澳棉等，进而使外棉消费受阻。因此，预计4月新棉种植前夕，棉花市场价格仍将延续偏弱运行。