私募信贷及非银融资模式再度受到审视，市场担忧信贷繁荣阶段隐藏的结构性风险正在暴露。

美国华尔街大型银行周五遭遇重创。

英国抵押贷款机构Market Financial Solutions Ltd（MFS）进入破产管理程序，受其风险敞口报道影响，杰富瑞、巴克莱等多家金融机构股价周五明显走低，市场对资产抵押融资模式的信心再度受到冲击。

此前，伦敦高等法院文件显示，MFS在陷入困境后申请了破产管理（一种英国的破产保护形式）。债权人指控公司存在财务违规和管理失当，并警告其可能存在“重复质押”行为。

法庭文件显示，在总额约11.6亿英镑的贷款对应抵押账户中，仅有约2.3亿英镑具备“真实价值”，抵押品缺口或高达9.3亿英镑。若相关情况属实，意味着部分资产可能已被多次抵押，债权人优先受偿权存在不确定性。

杰富瑞再度卷入风暴

杰富瑞股价在美股交易时段一度下跌超过10%，巴克莱下跌逾4%，桑坦德银行跌近5%。阿波罗全球管理亦受拖累走低。

此次事件对杰富瑞而言无疑雪上加霜。此前该行已因在First Brands爆雷事件中的角色而备受关注。根据法庭文件，向MFS提供融资的机构包括巴克莱、桑坦德银行、富国银行、杰富瑞，以及阿波罗全球管理支持的Atlas SP Partners。MFS借款规模已超过20亿英镑。

媒体援引知情人士报道称，巴克莱对MFS的敞口约6亿英镑。杰富瑞风险敞口约1亿英镑。阿波罗旗下结构化信贷子公司Atlas SP Partners表示，其风险敞口约4亿英镑，占资产负债表约1%。公司称已将两笔仓库贷款定为违约，并通过法律途径追偿。TPG披露敞口约4400万英镑。

市场人士表示，在资产抵押融资与仓库贷款结构中，抵押物真实性与优先顺位至关重要。一旦出现重复质押，债权人需通过法律程序确认资产归属，回收比例和回收周期都将面临高度不确定性。

花旗分析师表示，银行在安排此类融资时，往往会将部分风险转售给其他投资者，因此“安排贷款”并不等于“将风险完全保留在资产负债表上”。不过，在抵押资产真实性遭质疑的情况下，即便最终损失有限，相关金融机构的风险溢价也可能被迅速上调。

MFS方面此前发布声明称，公司遭遇与“主要银行服务提供方”之间的程序性问题，并强调当前情况“不反映基础业务或资产质量出现失败”。截至目前，监管机构尚未对相关人员提出不当行为指控。

“蟑螂”隐喻再现

MFS事件并非孤例。过去一年中，First Brands和Tricolor等企业破产中均出现重复质押争议。摩根大通首席执行官杰米·戴蒙曾以“蟑螂”作比，警示信贷体系某些角落可能隐藏更多风险。

所谓“蟑螂理论”，意指当市场发现第一只问题资产时，往往意味着更多问题正在暗处。

MFS成立于2006年，由首席执行官帕雷什·拉贾领导，主营以房地产为抵押的短期融资业务。截至2024年底，公司贷款组合规模约24亿英镑。公司此前宣称2024年获得13亿英镑新增机构融资，并对既有融资额度进行扩大和重谈。

法庭文件显示，去年12月可能成为转折点。部分内部实体称，公司当时开始转移部分交易收入，资金去向尚不明朗。同时，公司被指利用同一资产向不同机构获取贷款。

在宏观环境趋紧、地缘政治风险升温背景下，整体企业违约率虽未显著上升，但投资者对信贷结构复杂性和透明度的容忍度明显下降。近期，Blue Owl暂停旗下零售基金赎回、阿波罗管理基金下调分红，均令市场对私募信贷和另类资管行业的风险评估趋于谨慎。

部分私募信贷机构则强调，近期爆雷案例多涉及银行体系融资结构，而非纯粹私募贷款。但市场观察人士表示，在资金来源高度交织的情况下，银行与私募信贷之间的边界并非泾渭分明。

Marathon Asset Management董事长布鲁斯·理查兹形容当前环境如同“远处驶来的列车”，“不是会不会发生，而是何时发生”。