①6 月末以来港股受关税、汇率影响震荡偏弱，目前科技、红利板块热度已低于A股，医药、消费热度相对偏高。②近期重要会议临近、中美迎来缓和期，积极因素累积之下港股迎来增配时机，下半年有望跑赢A 股。③美国先进芯片管制放松，AI应用趋势加速，盈利向上+热度偏低的港股科技板块空间或更大。

投资要点：

上半年港股领涨全球，六月末以来震荡偏弱。上半年在港股AI 应用、新消费、创新药等板块轮番驱动下，港股表现优异，涨幅在全球市场中居于前列。不过6 月末以来，港股表现弱于A 股，背后或主要受美国关税政策、港元汇率等因素扰动。一方面，7 月初“大而美”法案通过后，特朗普政策重心重回关税领域。另一方面，受港美息差持续走阔、套息交易活跃等因素影响下，6 月下旬以来港币兑美元汇率触及弱方兑换保证，中国香港金管局回收流动性的操作对港股短期表现形成压制。

6 月末之后A 股和港股行情分化，港股部分行业板块有所降温。那么站在当前视角，港股各领域水温如何？ 港股整体热度处于历史中位，略低于A 股。首先看市场整体热度情况，从估值和交易指标等来看，当前港股处历史中位水平，并且略低于A 股。行业层面，港股科技、红利等板块热度低于A 股。截至07/18，港股信息技术/金融/能源/公用事业行业综合热度分别为58%/73%/62%/39%，均低于A 股信息技术/ 金融/ 能源/ 公用事业行业综合热度的66%/76%/64%/60%。港股医药、消费板块热度高于A 股。港股医疗保健/可选消费/日常消费行业综合热度分别为76%/64%/62%，高于A 股医疗保健/可选消费/日常消费行业综合热度的65%/62%/24%。

当前正是港股增配时机，下半年有望继续跑赢A 股。尽管6 月末以来港股表现偏弱，但近期政策、产业、资金层面的积极因素正在累积，港股迎来增配时机。如7/16 国常会要求深入实施提振消费专项行动，优化消费品以旧换新政策；H20 芯片对华出口限制取消等。

下半年基本面和资金面积极催化下，港股有望进一步向上，相较A股或更为占优。一是随着稳增长政策继续加码，将推动宏微观基本面修复，后续关注7 月政治局会议的增量政策部署情况。二是当前外资配置港股有望边际改善，公募、险资等有望进一步增配科技、新消费、红利等港股稀缺性资产，内资机构端资金流入港股仍有增量空间。

美国芯片管制松动，AI 应用趋势望加速，盈利向上的港股科技板块或成主线。技术+政策催化下AI 产业趋势加速，港股科技龙头广泛分布于AI 全产业链，涵盖大模型开发、商业应用及终端生态等环节，凭借领先的技术优势，将充分受益于AI 产业变革红利。下半年港股互联网AI 资本开支或再上新台阶，大模型迭代与AI 应用落地进度有望提速。港股科技板块整体估值不高，交易热度也回落至合理水平。随着本轮AI 浪潮的产业周期向上趋势进一步确认，有望推动相关的港股科技龙头重新跑赢市场。

风险提示：美国对华科技领域限制强化，国内稳增长政策力度不及预期。