债券要做好择机配置，避免追涨杀跌；A股或偏强，关注科技、非银、军工、医药，反“内卷”相关板块拥挤度较高；相对看好港股，原油、黄金偏中性。

海外方面，虽然特朗普预告的关税谈判节点临近，但全球风险情绪依然保持高位，海外市场波动率降低，股市普遍上涨，A股、港股及亚洲股市领涨。

国内方面，反“内卷”和西藏雅下水电站投资提振资本市场风险偏好，国债收益率曲线上移，债券大跌，A港股、螺纹钢大涨。

市场策略方面，债券方面，上周（7月21日-25日）债券市场大幅调整。商品大涨引发通胀预期、资金边际收紧、赎回负反馈等成为导火索。此外，前期交易过于拥挤也导致波动加大。向后看，通胀预期只影响短期情绪，要真正改变债市基本面需要看到融资需求改善，目前的供给侧改革对此影响有限，效果仍需观察。上周末央行转为大额净投放反映央行流动性呵护态度未变。关注本周政治局会议、中美新一轮经贸会谈对情绪的扰动。在流动性并未大幅收敛的条件下建议逢调整适度配置，反向操作，避免追涨杀跌，做好流动性管理。

A股方面，近一周市场震荡向上，上证指数年内首次触及3600点，接近去年924行情高点，同时市场在反内卷以及雅江催化下，部分低位行业大幅上涨。往后看进入8月，中美谈判进入第三轮，预计外部环境整体偏稳仍是主基调。内部来看，基本面数据维持韧性、PPI三季度负增长将有所收敛，同时市场微观流动性充裕，市场或有望维持偏强格局。结构上，目前反“内卷”部分方向在短期急涨后，面临拥挤度高位与催化密度边际下降的压力，相应科技当前则处于低拥挤度同时催化密度有所抬升，注意两大板块内部以及板块间短期高低切的可能。另外，重视非银、军工、医药等板块的配置机会。

港股方面，全球资金再平衡尚未结束，南下资金流入港股活跃，港股市场风险偏好持续高位，在流动性充裕的环境下预计港股表现较强。

原油方面，25年原油需求偏弱，供给持续释放，压低油价中枢，地缘政治的非线性变化引发短期脉冲。

黄金方面，关税带来的经济政策不确定性，以及美元信用遭质疑让金价中长期利好趋势有望保持，短期金价波动难免。

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