1月20日，时尚女装品牌安正时尚（603839.SH）发布2025年年度业绩预告，公司预计2025年归母净利润亏损1.3亿元至2.1亿元；预计归母扣非净利润为亏损1.4亿元至2.2亿元。若按照前述业绩预测，这将是该公司连续第四年出现扣非净利润亏损。过去四年间，其累计扣非净亏损已超过6.8亿元，业绩承压态势可见一斑。

证券之星注意到，此次业绩亏损，主要受其控股子公司礼尚信息新拓展业务不及预期所拖累。根据业绩预告，直接归因于礼尚信息的损失合计约为1.46亿元至1.66亿元，另外与公司整体相关的其他损失约为2000万元。公司称，此次业绩预告是其财务部门基于自身专业判断进行的初步核算，具体财务数据以其正式披露的经审计后的2025年年报为准。

01． 子公司巨额预付款悬空

时间回溯至2018年10月，安正时尚公告称，公司全资子公司上海摩萨克及控股子公司安正儿童拟以3.61亿元的现金收购礼尚信息70%的股权。礼尚信息是国内从事电子商务代运营业务的服务商，赋能品牌增长和数字化转型，其主要经营模式为基于品牌方的授权，在第三方电商平台运营品牌旗舰店，提供品牌定位、供应链管理、店铺运营、整合营销等综合服务。

证券之星发现，在完成收购的第三年（2020年），安正时尚曾推动分拆礼尚信息至创业板上市，彼时公司期望将礼尚信息打造成下属独立的电商品牌运营业务的上市平台，然而，该计划启动不足半年便宣告终止，公司以业务受到新冠疫情影响，2020年上半年净利润大幅下降为由，终止了分拆计划。

2023年8月，安正儿童再次作价3000万元，受让少数股东林平持有的礼尚信息30%的股权，该笔交易完成后，公司对礼尚信息的持股比例增至88%。然而，礼尚信息在被完全控股后的业绩表现却不甚稳定，2023年、2024年以及2025年上半年，礼尚信息实现收入分别为6.71亿元、7.33亿元和4.12亿元，期间净利润波动较大，2023年盈利约1550万元，2024年则转为亏损321.06万元，直至2025年上半年才恢复盈利680.36万元。

值得注意的是，礼尚信息自2024年起拓展的新业务进展不顺，这成为安正时尚2025年业绩预亏的直接诱因。根据安正时尚业绩预告，正是由于该项新业务销售未达预期，导致相关资产组商誉出现减值迹象，并直接触发了约6300万元的商誉减值计提。

新业务的失利还引发了更广泛的连锁反应。首先，因新项目存货跌价增加，公司报告期内拟计提存货跌价损失约1.07亿元。更为严峻的是，一项潜在的经营风险也随之暴露：礼尚信息预付的部分货款，截至业绩预告披露日尚未收到相关货品，且管理层评估回收存在重大不确定性，公司据此拟计提预付账款减值4000万至6000万元。

加之报告期内，公司投资性房地产出现减值迹象，公司拟提投资性房地产减值约2000万元，由此2025年度公司计提各项资产减值准备合计约2.3亿元至2.5亿元。这笔巨额减值是导致净利润预亏的直接且重大的因素。

02． 连续四年扣非净亏

根据安正时尚2024年年报，礼尚信息的新业务或指向奶粉品牌运营。2024年，礼尚信息签约迪拜皇室乳品CAMELICIOUS并推动其在中国市场的本土化运营。2025年半年报中，公司进一步提及，礼尚信息为CAMELICIOUS在大中华区的总代理，负责建设和运营其线上销售渠道。

新品牌奶粉业务主要由礼尚信息子公司无限链（香港）有限公司经营。2024年，其预付采购款4900万元，合计采购28万罐，计划交货期为三个月，然而由于自然灾害不可抗力因素导致无法按计划交货，交货延期，截至2025年上半年末，前述订单的奶粉已交付6.48万罐，这也意味着，不仅大部分采购计划未能完成，与之相关的巨额预付款项也面临极高的回收风险，这直接印证并导致了前述数千万元的预付账款减值计提。

此外，这也并非安正时尚首次对收购礼尚信息所形成的商誉计提减值。2022年，公司商誉减值损失高达3.64亿元，其中由于童装业务发展状况不乐观且电商代运营丢失部分主要业务，公司对礼尚信息计提商誉减值约1.99亿元，另对上海蛙品儿童用品有限公司计提商誉减值约1.65亿元。2024年，安正时尚再次对上海摩萨克、礼尚信息合计计提商誉减值损失约3358.39万元。自2022年起，安正时尚商誉账面价值从2021年末的4.61亿元大幅降至2025年前三季度的0.63亿元。

受资产减值计提影响，公司利润端表现低迷，2022年至2025年，公司归母扣非净利润持续为负，若按照此次业绩预告，期间公司累计亏损额超过6.8亿元。

安正时尚的核心服装业务同样面临业绩压力。尽管公司坚持中高端定位并保持着较高的毛利率，但其收入已连续两年下滑，且跌幅呈扩大趋势：2023年同比减少3.92%，2024年同比跌幅进一步扩大至13.99%。

2024年，公司推动主品牌玖姿转型，强化品牌“大众日常奢侈品”定位，2025年上半年，该品牌实现收入同比增长23.93%，同期公司营收也同比增长12.74%。

也要看到的是，2025年上半年，公司多个品牌的毛利率呈现不同程度的同比下滑，这或意味着其收入增长在一定程度上是以利润空间的收窄为代价。因此，公司能否将短期收入增长转化为可持续的盈利改善，仍有待观察。（本文首发证券之星，作者|吴凡）