劳动力市场疲软和商品价格上涨的组合将给货币政策带来不确定性。

作为本周最后一个重磅数据，有“恐怖数据”之称的美国零售销售7月实现平稳增长，表明尽管进口价格上涨，且对美国总统特朗普的贸易关税持续担忧，但美国消费者支出好于预期。然而，考虑到关税因素的影响未来可能将进一步显示在物价中，美联储9月的政策天平可能重新导向传统的25个基点降息。

消费者支出好于预期

根据美国人口普查局的数据，7月份零售和餐饮服务销售额经季节性调整后环比增长0.5%，达到7261亿美元。同比增长3.9%，符合预期。

增幅动力主要来自于机动车和零部件经销商，增长1.6%，摩根大通表示，在9月30日联邦政府税收抵免到期之前，急于购买电动汽车的消费者有助于持续推动汽车销售。家具和家居用品增长1.4%，健康和个人护理商品、服装和配饰分别增长0.8%和0.6%。

在线销售额在6月份增长0.9%后，增长了0.8%。亚马逊和沃尔玛上个月举行了促销活动，以折扣吸引对通胀感到厌倦的消费者。

一些类别出现了明显的回落。杂货品下降1.7%，建筑材料和园林设备下降1%，电子和电器商品下跌0.5%，餐饮服务下跌0.4%，表明消费者行为对定价的敏感性有所显现。

不考虑食品服务、汽车、建筑材料和燃油等波动性成分，核心零售增长0.5%，好于市场预期的0.3%。这部分数据与国内生产总值GDP的消费者支出部分最为接近，标志着第三季度开局良好。

在零售数据公布后，亚特兰大联储GDPNow模型更新显示， 三季度实际GDP增长预估为2.5%，并将7-9月实际个人消费支出增长的预测从2.0%上修到2.2%。这较二季度的增速有所回落，但依然保持在1.8%的可持续扩张增速以上。

关税风险或尚未显现

零售数据强劲增长，缓解了人们对过去三个月就业疲软后经济活动停滞不前的担忧。不过，美国总统特朗普的关税政策可能将逐步对物价产生影响，进而令美联储货币政策的选择面临考验。

周五公布的另一项数据显示，7月份美国进口价格指数环比上涨0.4%，扭转了6月份0.1%的跌幅，远高于机构预期。这是自2024年4月以来的最高读数，表明关税正在对进口商品造成成本压力。

这也与前一天公布的生产者价格指数PPI所反映的信息相一致。作为上游企业成本的指标，7月美国PPI环比增长0.9%，部分涨幅直接与受关税影响的商品有关，由于蔬菜和金属等价格上涨，商品成本上涨了0.7%。同样令人担忧的是，7月份服务成本增长了1.1%，这是过去几年通货膨胀的最大驱动力。

FWDBONDS首席经济学家卢普吉（Christopher Rupkey）表示：“零售销售也许没有给经济带来完整的健康状况，但至少消费者没有盲目退缩，本季度经济持续温和增长的前景是积极的。”他进一步解释道，“然而，未来大部分商品的进口关税仍将保持在高位或上调，因此时间会告诉消费者，当他们在未来几个月看到商场商店的商品价格上涨时，他们会如何反应。”

值得一提的是，消费者支出的下行风险正在上升。美国银行在发给第一财经记者的报告中表示，结合最新存款指标，低收入和高收入家庭之间的工资差距正在扩大，这表明劳动力市场对低收入工人来说似乎已经恶化得最为严重。该行认为，虽然低收入家庭的成员可能不会失业，但疲软的劳动力需求导致工作时间减少，正在给他们的工资带来压力，

截至记者发稿时，联邦基金利率期货定价显示，9月降息概率从周三接近100%降至85%，一度升温的50个基点可能性再次归零。

劳动力市场疲软和商品价格上涨可能会抑制未来消费者支出的增长，进而加剧经济压力。芝加哥联储主席古尔斯比在周五的讲话中将特朗普关税政策称为“滞胀性冲击”——称其既可能推高物价，又会抑制增长，这种恶性组合，将使美联储平衡通胀与就业的双重使命变得更加艰难。

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