欧洲提高国防开支，全球哪些领域或将受益？

杨帆  遥远  危思安  张念通  张雨亭

海外政策

近30个欧洲国家承诺将国防支出提高至GDP的5%。从投资方向来看，一方面，2.9万亿美元核心国防支出增量中约23%或将用于装备购置，欧洲本土及美韩军工企业或将直接受益；另一方面，2.9万亿美元广义安全支出增量中约54%或将投向能源及基建领域，有望对欧洲自全球关键材料（如钛材、硬质合金）、能源设备（如电网设备、储能及新能源装备零部件）、工程机械等领域进口带来需求拉动。

风险因素：欧洲国家国防开支提升不及预期；美国外交政策超预期调整；欧洲国家债务风险超预期上升；全球地缘风险超预期上升。

供需改善推动价格企稳，看好电池配置价值

吴威辰  汪浩  柯迈  於学鑫  贾玉潇

电池

当前，我们看好中国电池核心资产的配置价值。短期，25Q2受供需持续改善影响，电池价格企稳，上游原材料成本下降、稼动率提升带来额外盈利弹性，电池板块业绩有望超预期；中长期，供需改善趋势依然较为明确，同时商用车电动化、AI数据中心、海外市场仍有望为头部企业带来超额增长。估值层面，中国电池核心资产较日韩企业仍具备显著优势，随着后续更多电池企业H股上市，全球资金定价体系下，中国电池资产估值中枢有望得到进一步抬升。

风险因素：新能源汽车需求不及预期；储能装机需求不及预期；原材料价格波动超预期；行业竞争加剧；地缘政治风险超预期；电池技术路线发生重大变化风险。

动力电池需求承压，转战北美储能市场

吴威辰  汪浩  柯迈  於学鑫  贾玉潇

海外电池

展望后续，欧美市场需求、竞争格局将发生较大变化，其中：欧洲市场电动车需求显著复苏，宁德时代份额提升显著，日韩企业整体份额大幅下滑；美国市场电动车需求预计受补贴取消影响承压，日韩企业通过改造动力产线转向储能市场，中国企业受关税和FEOC等政策影响进入门槛加大，后续可通过布局东南亚等地区产能、技术授权方式布局美国储能市场。此外，AI数据中心储能需求超预期增长，有望给国内外头部电池企业贡献明显增量。

风险因素：全球新能源汽车销量不及预期；原材料价格波动超预期；地缘政治风险；电池行业竞争加剧；电池行业技术路线发生重大变化。

钙钛矿料成光伏设备公司破局点

刘海博  李越

机械

我们认为，2025年是钙钛矿GW级产线招标元年，3年内设备需求下限将基本确定，同时迈向经济性的路径逐渐清晰，上限可期。行业处于发展早期，技术路线尚未收敛，竞争格局尚未定型。我们判断随着GW级产线的跑通与商业化的加快，拥有相关技术积累、钙钛矿战略优先级较高的设备厂商将率先胜出。

风险因素：光伏行业“反内卷”不及预期，价格战仍然持续；钙钛矿产线初期投资额较大，GW级产线扩产进度较慢；钙钛矿技术进步较慢，效率、稳定性、寿命指标提升不及预期；其他领域厂商跨界切入，钙钛矿设备竞争加剧。

PART 2

全面支持创新药发展

医药政策环境向好，全面支持创新药发展。