中泰策略：短期预计延续震荡建议回归“杠铃型”配置

花花2024-12-29热点分享146

核心结论：1月预计延续震荡，风格上小盘可能会继续活跃，但要关注监管态势，配置上短期回归“杠铃型”，中期关注有α逻辑的行业。

12月市场先涨后跌的原因？

前半段的上涨主因对重要会议较为乐观的预期。（1）月初，市场对政治局会议与中央经济工作会议的预期偏高，尤其是在财政扩张规模、投向、扩内需的路径等问题上有诸多期待。（2）12月9日召开的政治局会议定调比较积极，阶段性验证了市场预期。会议在总量和结构上的表述都超预期，12月12日，市场反弹至月内高点。

后半个月回调的原因主要有三点。（1）市场对政策的预期差需要通过调整来弥合。政治局会议进一步抬高了市场对中央经济工作会议的期待，而经济工作会议在延续宽松的同时保有定力，略低于市场偏乐观的预期。这一定程度上降低了 “通胀式复苏”的政策期待。（2）市场监管也边际趋严。比如监管在月内对一些高波动标的展开调查。（3）美联储的“鹰派降息”影响了国内货币政策进一步宽松的预期。12月FOMC会议上，美联储降息25bp，点阵图暗示的2025年降息次数从此前的4次下调至2次。基于汇率压力，市场对国内货币政策进一步宽松的预期有所减弱。

1月怎么看？预计延续震荡。

（1）市场对政策的期待有所降低。本轮行情是比较典型的政策预期驱动的估值修复行情，行情得以延续的条件是政策持续宽松。12月两次重大会议反映9月以来的政策框架没有改变，即“以较为宽松的政策预期引导，延缓各类资产价格下跌的速度，以空间换时间”。这意味着超预期政策的发布可能需要经济或资产价格的压力倒逼，而中央经济工作会议对9月以来的经济定调比较积极，一定程度上降低了市场对“通胀式复苏”的政策期待。（2）A股的日历效应。1月是传统的经济与政策窗口期，历史上沪深300相比于12月的胜率和赔率都出现了明显下降（胜率50%vs57%，赔率0.7vs2.5）。（3）不过我们对1月也并不是完全悲观，一是政策基调依然是偏宽的。无论是政治局会议还是中央经济工作会议，对政策的定调都是延续宽松的，其中货币政策的进一步宽松可以期待。二是政策有“稳住楼市股市”的要求，如果市场出现较为明显的下行风险，预计也能获得市场化机制的介入和支持。

风格怎么看？不具备全面切换的条件，小盘风格短期要关注监管力度变化。

（1）从框架上来看，市场并不具备全面切换到大市值风格的环境。当前的宏观环境在A股历史上比较少见，政策持续宽松的同时，市场对中期经济趋势的预期依然偏谨慎。这一方面导致大盘风格在避险属性层面的估值抬升有阻力，另一方面也很难复刻历史上政策宽松—经济预期扭转—大盘占优的路径。同样是基于宏观环境，利率下行的趋势却似乎不易扭转，这有利于小盘风格的反复活跃。（2）近期小盘股调整的原因主要有两个，一是部分题材和行业的估值分位数处于历史偏高的位置，二是监管的边际趋严，其中后者在时点上更具解释力。虽然我们认为在“稳住楼市股市”的定调下，监管是否实质性趋严依然需要继续观察，但由于小盘股对监管比较敏感，短期还是需要保持关注。

配置策略：短期建议回归“杠铃型”配置，中期需要自下而上地寻找行业α。

（1）杠铃的一端是以银行为代表的红利资产。一方面，当前市场对政策的乐观预期有所降温，以及特朗普履任的不确定性来看，预计市场避险需求会有一定升温；另一方面，根据我们在《风格会切换吗？》中的研究，1月各行业的整体赔率相比于12月会有所下降，其中只有银行的胜率和赔率均高。（2）杠铃的另一端是中小市值的题材方向。基于我们对小盘风格仍有望反复活跃的判断，建议继续围绕科技和顺周期两个方向做适当的市值下沉，窗口期内可能会更聚焦于科技方向。（3）中期的行业配置实际上需要等待更加明确的政策和经济信号，不过基于国内政策预期有所下降、海外不确定性有所上升的判断，我们认为可以开始关注有独立增长逻辑、25年业绩预期好转的行业。

1月金股组合：

自上而下的结合行业推荐，2025年1月中泰证券金股推荐如下（排名不分先后）：天禄科技（先进产业）、比亚迪（汽车）、东鹏饮料（食品饮料）、兆易创新（电子）、中兴通讯（通信）、中航高科（军工）、居然智家、中国神华（煤炭）、华夏航空（交运）、标普500ETF（策略）。