中金发布研报称，鉴于嘉佩乐表现优于预期，将银河娱乐（00027）2025和2026年经调整EBITDA预测上调5%和3%至145.24亿港元和153.30亿港元。当前股价对应10倍2025年EV/经调整EBITDA（将金融资产视同现金）。该行维持跑赢行业评级，并基于盈利预测上调目标价6%至44.80港元，对应11倍2025年EV/经调整EBITDA（将金融资产视同现金），目标价较当前股价具备11%上行空间。

中金主要观点如下：

2Q25业绩符合市场一致预期

银河娱乐公布2Q25业绩：净收入为120.44亿港元，同比增长10%，环比增长8%，恢复至2Q19水平的91%。经调整EBITDA为35.69亿港元，同比增长12%，环比增长8%，恢复至2Q19水平的82%，与机构一致预期的35.40亿港元基本一致。该行认为公司业绩超预期主要得益于：1）嘉佩乐酒店开业放量，带动市场份额提升；2）娱乐活动驱动物业到访人数；3）得益于成本控制，公司日均运营成本稳定。

管理层业绩电话会议要点如下：

银河公布中期股息为0.70港元/股，对应约60%的派息率，并将继续维持当前的派息率；在中场板块中，高端中场板块表现持续跑赢普通中场，得益于嘉佩乐的开业驱动客户日均理论赢额及消费水平的强劲增长。

银河将继续致力于在中国澳门举办各种大型演唱会及娱乐活动，鉴于其看到了综合度假村作为整体的可持续性以及回报率的提升。管理层预计2025年资本开支为70亿港元，1H25资本开支为30亿港元，管理层预计，尽管嘉佩乐酒店开业，但公司日均运营成本将维持在1Q25相同水平；

星际酒店将继续向中场为主物业转型，重点运营电子博彩机，此前的250张博彩桌中的100张已搬至澳门银河物业。

管理层预计，由于大多数卫星娱乐场将于2025年底关闭，星际酒店有望受益于卫星娱乐场的留存需求；管理层仍有兴趣在泰国曼谷投资综合度假村，并将等待可能出现的外部环境变化。

风险提示：复苏进度不及预期；新物业放量慢于预期；竞争加剧或导致市场份额流失。