浙商证券发布研报称，维持泡泡玛特（09992）“买入”评级。长效的IP创造和运营机制是公司的核心竞争力、已经进入布局期。公司国内IP梯队完善、品牌认知已形成，海外在开店驱动下增长预计延续；中期扩品类、扩IP、扩业态仍是成长核心抓手。该行预计公司2025-2027年经调整净利润分别为134、170、212亿元，同比+294%、+27%、+25%，对应当前PE为17.7、14.0、11.2X。

浙商证券主要观点如下：

近期事件

1月19日公司斥资2.51亿港元回购140万股股份，1月21日再度斥资9649万港元回购50万股，低位连续回购彰显公司信心，该行认为国内及海外其他新兴市场仍有向上预期差。

国内结构健康，有望持续beat

中国在25年成为核心超预期市场，主要得益于品牌心智形成、IP结构健康、会员体系完善，策展式零售大店稳步拉升店效，25Q4大量补货以来核心毛绒品仍然呈现断货状态；1月抖音同比维持高增239%（蝉妈妈），小马毛绒成为销量top1，依托平台能力、推新成功率保持高水平，珠宝&甜品&乐园等新业态有望叠加增量，中国区基本盘夯实。

北美预期充分，新兴市场有望起势

在北美消费走弱、公司主动调整、大爆品空窗期原因下，Q4北美景气表现仍好于此前预期；中东&南美新市场有望接力超预期，首城首店加速开拓，26年新市场门店有望快速加密，中东&南美人口基数大、具备一定消费力&开店空间、热度有望延续中国&东南亚超预期趋势。

风险提示

新品销售不及预期，境外推广不及预期