近日，新希望发布了向特定对象发行A股股票预案（第二次修订稿），自从2023年12月首次发布定增预案以来，已经修改了两次。

本次修订中，新希望将募资上限进一步调降至33.38亿元，其中10亿元用于偿还银行债务。

我们注意到，从2021年到2024年，新希望猪产业已经连亏四年，目前公司面临固定资产和负债率高企，偿债压力较大的困局。而在持续扩产能之后，公司养猪业务何时迎来拐点呢？

新希望再度调低募资上限 定增能否落地？

2023年12月，新希望首次发布定增预案，拟最高募资73.5亿元，其中36.46亿元投入“猪场生物安全防控及数智化升级项目”（以下简称“猪场数智化项目”），15亿元投入“收购控股子公司少数股权项目”，22.04亿元用于偿还银行债务。

2024年8月公司第一次对定增预案进行修订，将募资上限从73.5亿元调降至38亿元，取消收购控股子公司少数股权项目投入，将投入猪场数智化项目及偿还银行债务的金额分别降至27亿元及11亿元。

本次修订将募资上限进一步调降至33.38亿元，其中投入猪场数智化项目金额降至23.38亿元，偿还银行债务金额降至10亿元。

事实上，在猪价低迷，政策严控产能的背景下，已有多家上市猪企终止扩产能项目或者按下募资暂停键。

从政策端来看，2025年7月底，农业农村部召开推动生猪产业高质量发展座谈会，提到减少能繁母猪存栏，严控新增产能。2025年9月，农业农村部畜牧兽医局会同国家发展和改革委员会价格司在京召开生猪产能调控企业座谈会，牧原、温氏、新希望、新五丰、唐人神等25家头部猪企代表参会。会议将“控能繁”任务细化并分配至各养殖主体，要求25家头部猪企在年底前减产100万头。对其他养殖主体，各部门联动进行统一管控。

早在2025年3月份天康生物就发布公告，宣布终止甘肃30万头仔猪繁育及20万头生猪育肥项目，原因是“市场竞争加剧导致项目投资收益面临较大不确定性，继续实施可能面临项目投资回报不达预期的风险”。2025年7月，神农集团、生物股份宣布终止定增。10月温氏股份宣布终止富川广东温氏畜牧有限公司新华智慧生态养殖小区的建设。接下来的11月，罗牛山董秘在互动平台上披露，旗下贵州农友公司因兴义猪场持续亏损，已提前终止兴义猪场租赁合同。

从新希望来看，其猪场数智化项目主要目的是对公司现有猪场在生物防疫设施设备、智能化设备、信息化平台、种猪等方面进行全面更新升级、不涉及产能扩张，最终目标是降低生猪综合养殖成本。虽然不涉及新增产能，但是项目全部投入高达29.2亿元，面临投资回收周期长的问题。

而且截至2025年上半年，新希望账面仍存在10个在建猪场项目，总预算金额高达28.15亿元。

另一方面，在坚持定增融资背后，新希望已经面临很大的财务压力。截至2025年三季末，新希望资产负债率仍旧高达69.49%。公司账面货币资金为74.19亿元，而短期有息负债达到241.82亿元，现金远远不足以覆盖短债。此外还存在319.68亿元长期有息负债。在这种情况下，10亿元的偿还金额无异于杯水车薪。

养猪业务何时迎来拐点

上市以来经历了几轮转型之后，新希望目前主要聚焦于饲料、生猪养殖与屠宰两大行业。2024年饲料收入占比为66.66%，猪产业则贡献了29.49%的收入，不过饲料业务毛利率仅为4.9%，远低于猪产业9.97%的毛利率。在猪价低迷的背景下，猪产业处在亏损状态，饲料业务成为主要利润来源。

根据公开资料，饲料业务利润一直相对稳定，前几年利润在13-15亿元左右。2024年公司饲料业务实现收入686.98亿元，利润9.7亿元（以此估算净利率约为1.41%），利润有所下滑。2025年前三季度饲料业务归母净利润为10.3亿元，同比回升。

从目前来看，饲料业务扮演着业绩压舱石的作用，猪产业则给公司业绩带来了较大的“波动“，在猪价高位，可以极大增厚利润，猪价低位则反过来对利润造成拖累。

最近一轮猪周期下跌周期从2021年1月开始，一直跌到2022年4月，最低跌至12元；从2022年4月到2022年10月中旬出现一段短暂上涨，最高涨至28元；从2022年10月中旬到2024年5月又进入下跌期，最低跌至14元以下。2024年5月到7月23日，猪价开始回暖，2024年8月中旬以来，又开始持续下行，从最高超过20元每公斤跌至目前13元以下。

2019年及2020年生猪价格高位，新希望归母净利润达到50亿元左右，2021年开始随着生猪价格下滑，公司也开始陷入亏损。根据新希望披露数据，从2021年到2024年，猪产业分别亏损111.5亿元、24.6亿元、53亿元、2.8亿元。

2024年以来，新希望商品猪售价呈现持续下滑趋势，2025年前三季度猪产业继续亏损1.8亿元。10月份以来，公司商品猪售价跌破12元，12月在11.28元每公斤。此前披露三季度出栏肥猪完全成本为12.9元/kg。据此估算，去年9月左右已经跌破成本线，四季度猪产业利润估计会继续承压。

在猪价低迷期，主要考验的是猪企的成本控制能力。而新希望养殖成本与同行业上市猪企差别不大，短期内继续下降的空间有限，业绩改善更多寄希望于猪价回升。

在国家推出生猪产能调控政策之后，新希望也按下扩张暂停键，公司披露，到2026年1 月底之前逐步调减能繁母猪存栏规模，2026年的出栏量也会有一定程度的调减。

截至2025年三季度末，新希望的固定资产已经达到448.45亿元的新高，负债率高企，财务费用及资产减值、信用减值损失成为拉低利润的重要因素。公司养猪业务何时迎来拐点，我们拭目以待。