小摩亚太个股评级调整（2025 年 2 月 28 日 - 2025 年 3 月 31 日 ）列表如下：

（备注：N-中性，OW-增持，UW-减持，NR-未评级）

资金流向与配置

今年以来以及 3 月份，除印度和菲律宾外，所有亚洲市场都出现了外资流出情况。 印度和菲律宾是仅有的两个在 3 月份资金流向逆转的国家，净流入分别为 9.75 亿美元和 0.5 亿美元。日本（-21.7 亿美元）、中国台湾胜（-131 亿美元）资金流出显著，其次是韩国（-15.1 亿美元）、东盟（马来西亚 -10.41 亿美元、泰国 -6.47 亿美元、印度尼西亚 -4.9 亿美元）和越南（-3.74 亿美元） 。中国香港 / 内地：南向资金 3 月净流入 1600 亿港元（2 月净流入 1530 亿港元） ，占香港市场成交额的 21% 左右（2023 年为 15% ）。

2025 年 3 月境外股票资金流向净额（单位：百万美元）

全球新兴市场基金 —— 月度资金流向与基金持有量对比

新兴市场基金的资产配置与表现

最值得注意的发现是，市场共识增加了在墨西哥、中国和南非的投资敞口。墨西哥的净超配从 2 月的 8 升至 12。中国香港 + 中国内地以及南非的净低配分别从 2 和 6 降至 1 和 0 。请注意，新兴市场基金的中位数配置比中国香港 + 中国内地基准高出 30 个基点。

市场共识减少了在除中国外的新兴亚洲地区的配置。中国台湾地区、印度和韩国的净低配分别从 23、19 和 4 升至 27、21 和 10 。泰国处于净超配状态（自 2022 年 1 月以来配置最低 ）。今年以来，外国投资者净卖出亚洲（除中国外）新兴市场股票 52 亿美元。

投资风格

3 月份，动量因子表现最差，主要受中国内地和新加坡市场拖累。今年以来，质量因子因在台湾地区和印度尼西亚表现不佳而落后于其他因子。得益于中国内地 / 香港和菲律宾市场的贡献，成长因子今年以来表现最佳。

全球宏观

由于贸易政策的不确定性，美联储在经济滞胀方面调整了其增长和通胀预测。在市场等待关税政策进一步明朗化之际，10 年期美国国债收益率在特朗普宣布关税政策前波动上行，最终微跌至 4.2%（月环比下降 0.07% ）。美元贬值 3.2%，至 104.2 。在亚洲货币中，韩元贬值 0.9%，新台币贬值 1.1%，而印度卢比升值 2.3% 。3 月份大宗商品价格上涨，黄金价格突破 3000 美元，工业金属价格上涨 3.9%，布伦特原油价格上涨 2.1%。

金属

摩根大通认为，今年以来铜价的上涨似乎过早，领先于当前基本面。关税对铜需求构成下行风险。今年以来，中国经济活动数据强于预期（链接） ，3 月初全国人大会议上，中国政策制定者宣布了 5% 的 GDP 增长目标，并为消费额外提供 4000 - 6000 亿元的财政支持（相当于 GDP 的 0.3 - 0.5%，链接） ，这应能支撑 2025 年的铜需求。近月期铜也供应充足，有望缓解中国的铜库存过剩问题。从更长期来看，摩根大通大宗商品研究团队预计，到 2030 年全球铜市场将从 2025 年的小幅过剩转变为约 30 万吨的短缺。

尽管需求因关税风险面临拖累，但由于供应增长放缓，特别是中国的供应增长放缓，预计 2025 年全球铝市场将收紧至超过 60 万吨的短缺状态。

黄金的价值源于其作为地缘政治动荡、通胀和低利率缓冲器的作用，而非实际效用或现金流产生。自 2022 年以来，地缘政治紧张局势以及俄罗斯资产被冻结，导致黄金需求激增，各国央行成为黄金的重要买家。各国央行正从美元储备转向增加黄金持有量，以对冲地缘政治和经济不确定性，这一趋势可能持续。摩根大通对黄金给出战略看涨评级，鉴于黄金与美国实际收益率和地缘政治因素的关系发生结构性变化，维持乐观前景。

石油

贸易战可能使 2025 年美国和全球 GDP 降低 0.5 个百分点，使全球石油需求减少 25 万桶 / 日。关税影响可能直接导致经济衰退，或者各国可能试图通过刺激国内经济来抵消关税影响，以弥补美国需求的损失。与此同时，特朗普继续对产油国实施制裁，增加了供应中断的可能性。

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