对等关税以来的第一份重要数据，美国4月通胀继续降温，同比增长2.3%（预期2.4%），环比增长0.2%（预期0.3%），核心通胀2.8%。

图：美通胀创4年新低（自华尔街见闻）

通胀已连续四个月下行，由1月份的3%降至2%附近，是2021年2月来最低，接近疫情前的状态。关税成本还未反映到商品价格上，联储的降息理由似乎更充分了，但市场不领情，美债利率维持在两个月高位。

1． 哪些细项推动通胀降温？

同比看，23年下半年以来影响通胀的最大项“核心服务”继续走软，仅贡献了2.17%（去年均值近3%）。“超级核心CPI”（服务业除住房外）同比跌至3.01%，意味着内生通胀仍在下行趋势中。

图：能源和服务均走弱

食品和能源延续弱势，核心商品价格虽同比转正，但仅增长0.1%，关税成本并未带飞商品价格。尤其是受油价下跌的影响，能源价格已经连续8个月下跌或持平。

整体看，这份数据又可以让特朗普拿起喇叭催鲍威尔降息了。

2．还是关税惹的祸，美联储观望情绪渐浓

尽管特朗普修正激进的关税政策，尤其在与中国的谈判中释放诚意并大幅降低了税率，但市场对关税潜在的物价担忧仍未消失。“内循环品”二手车价格下跌，但家电等进口商品价格出现上涨苗头。

图：降息预期不断后延

“Too Late”先生鲍威尔在3月的议息会议上表明了观望的立场，认为关税带来的影响在下半年显现。略低于预期的通胀不足以立即降息，目前6月和7月的降息概率合计仅有40%，年内降息仍是两次。

3． 人民币升值空间还有多大？

特朗普2.0时期，经济数据的影响力减弱，政策情绪占上风。

在欧元和日元回撤涨幅，港币等亚系货币偃旗息鼓后，昨日美元人民币中间价自4月7号来首次开在7.20下方，意味着人民币与美指的正相关还将延续。

通胀数据平稳，且接下来的90天进入关税博弈的空窗期，反映到期权波动率，各期限波动率均大幅下跌。人民币预计将在7.20附近开启震荡，趋势行情难出现。