前言

5月之后，现货价格上方压力逐渐显现，周末全国均价14.52元/kg，跌破了4月份全国均价的低点。同时，市场预期对后市也逐渐向悲观转变，2025年的猪价会就此陷入低迷，或是后市仍有变数，是本文要讨论的问题。

一

牌没出最大

某一个利多/利空因素影响最大的时候是这个因素还没有被大家认识到的时候。比如，2024年末市场对于2025年全年的猪价心态十分悲观，一方面大家年末把库存压力对短期价格的影响放大到了2025年全年，另外一方面也对行业库存水平偏低的情况估计不足，旧的利空过度反馈，新的利多估计不足，盘面对前期悲观预期修复造就了不小的反弹。

随着新的利多被市场看见并且反复讨论，利多的力量也在逐渐衰竭。比如，3月看到的历史最高的标肥差经过了2个月的时间，150kg体重段的价差已经抹平甚至倒挂，二次育肥的栏舍利用率从不足2成提高到了4成以上，集团企业的出栏均重也上移了5kg左右。相对确定的是，前期利多因素预期差最大的时候已经过去。

二

子弹再飞会

利多因素的还能延续多久尚不确定，但也不至于到了强弩之末的境地。“牌没出最大”也适用于利空因素。比如我们前面提到的，“价差抹平、体重增加、栏舍4成”以上威力最大的时候是在4月中旬，随着市场看到并且逐渐讨论，隐藏的矛盾开始逐步暴露，矛盾的暴露过程也是压力开始消化的过程。

这一轮现货下跌到仍然有待观察，但我们也提出一个设想仅供参考。五一之后的需求相对平淡，站在养猪的心理来看，大概率是希望把猪卖到有需求的时候，因此五月中旬可能不是压力释放最明显的时点，反而是端午节前备货的阶段可能是抛压最大的时候，清明节后上的二次育肥在这个时间窗口体重基本到达了300斤左右，端午节前的行情反而可能体现压力。而端午节后，惯性的思维来看，一方面端午节后需求缺乏了支撑，另一方面大猪不易过夏天可能导致压力在6月进一步释放，但反过来想6月反而是二次育肥抄底的月份，端午节后的行情可能会延续一段低迷，但预期的低迷没有实现可能反而未必很差。

对于LH2509合约来说，最大的利空是库存压力从3月份持续向后积压，上方的空间越来越小，现货价格的中枢逐步下移，到了3季度积累的压力开始崩溃。因此，压力消化对于09合约来说不是坏事，并且产能的恢复不是一簇而就，二次育肥由于仍有利润空间，仍会有底部托市的动力，而目前存栏的猪也会不在5-6月的时间倾巢而出。因此，短期现货有压力，盘面可能不好涨，但向下的空间可能也不大，目前的阶段需要等待利空的靴子完全落地。

三

看准了再打

下半年两个问题：产能究竟恢复了多少？消费到底如何？从我们通常对生猪的认知来看，生猪的消费大概率不是一个核心问题，因此盘面的定价也给出了一定的产能恢复的空间。但14元以下的价格水平能消化多少矛盾，这个问题很难说的清楚。

因此，我们可能需要找到一个基点，比如说看到了最大的库存，最好的消费，阶段性的高价，去找机会空配。或者说，我们找到阶段性最大库存抛压、最大的供给、最差的消费，去找机会多配。目前的市场更多地处于中间状态，矛盾仍然需要积累。但整体而言，产能恢复+供应后移，中长期利空的机会相对比利多的机会更大一些。

四

结论

结论方面，5月份现货仍有下行压力，但盘面进一步下跌的空间可能不大，后续09合约反弹高度取决于未来1-2个月大猪压力的消化程度，以及资金参与的意愿。一旦现货价格带动盘面反弹，可能会给LH2511和LH2601合约相对好的空配机会，未来持续观察，矛盾不大，保持耐心。

作者简介

关壹麟

中粮期货研究院 农产品高级研究员

交易咨询资格证号：Z0018177

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