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来源：申万宏源策略

近期海外主动、被动资金均流入中国股市

——全球资产配置每周聚焦 （20250822-20250829）

金倩婧/冯晓宇/林遵东/涂锦文/王胜

本期投资提示：

本周（20250822-20250830）在较强的动量带动下，中国权益类资产继续上涨，尤其是科技成长类股票表现活跃，创业板和沪深300领涨全球股市。欧盟方面8月28日表示，已起草一项监管规定，提议取消所有对美国工业品的关税，并给予部分美国农产品和海产品优惠待遇。此举旨在换取美国降低对欧盟汽车及零部件的关税，本周欧洲股市跌幅较为明显。1）固收方面，10Y美债收益率下行3BPs至4.23%，美元指数略微上升，当前点位为97.8，位于100以下；2）权益方面，本周中国股市持续走强，创业板和沪深300领涨全球股市，分别上涨7.7%和2.7%；3）商品方面，本周商品类资产多数上涨，布伦特原油上涨0.6%，黄金则上涨2.9%。

截止到2025/8/28，过去一周来看，海外主动、被动，内资和外资均流入中国股市。海外资金主动和被动方面，海外主动基金过去一周流入2.83亿美元，而海外被动基金过去一周流入10.58亿美元；内资和外资方面，内资过去一周流入19.34亿美元，而外资过去一周流入13.41亿美元。过去一周，全球资金大幅流入发达市场股市；固收基金方面，美国流入明显，本周流入141.2亿美元；权益基金方面，美国和中国股市流入明显，分别流入99.5和32.7亿美元。过去一周，美股资金流入金融、科技和工业品，流出能源、房地产和消费行业；中股资金流入金融、材料和消费行业，流出基建和科技

全球估值性价比方面，本周A股指数的ERP均有下降。截止到2025/8/29，市盈率分位数角度上看，欧美股市估值较高，其中标普500和德国DAX的PE分位数分别位于10年来的92.2%和91.5%。上证指数、恒生国企以及恒生指数的PE市盈率分位数已经修复到50%以上，但是绝对估值水平相比欧美仍有差距；ERP角度上来看，巴西圣保罗、沪深300和上证指数的ERP分位数仍然较高，从股债性价比的角度来说，中国股市相比全球仍有较好的配置价值。截至到2025/8/29，标普500的风险调整后收益所处分位数由45%下降至44%，保持基本稳定。沪深300的风险调整收益分位数从85%下降至75%，下降明显。发达市场和新兴市场的风险调整收益历史分位数均有所下行，分别从59%下降至57%和79%下降至78%。GSCI商品指数除去农业外，其余商品类的风险调整收益历史分位数均有所上行。

全球资产风险警示指标：美股方面，指数层面，本周标普500收于6460.26，位于20日均线上方，隐含波动率呈现震荡的趋势；期权的认沽认购层面，截止到8月29日，标普500认沽认购比例为0.92，而在8月25日，标普500的认沽认购比例为1.16。认沽认购比例的下降说明资金态度乐观，对冲需求边际下降。A股方面，市场上涨明显，资金态度乐观。沪深300成分股近期有所回调，超过5日均线的成分股比例低于50%，但是超过10日、15日和20日均线的成分股比例递增，且仍有超过70%的成分股超过20日均线，沪深300整体的动量趋势仍在；期权持仓层面，沪深300的9月到期看涨期权的持仓量，在4200点以上的价位持仓增量相比上周均出现明显减少，期权市场资金情绪出现谨慎情绪，开始降低高价位的看涨期权仓位。隐含波动率层面，相比上周，本周的沪深300期权的各价位隐含波动率呈现出单边上行结构，且波动率水平整体更高。即使高价位看涨期权的仓位已经开始下降，但是从当前的波动率定价的角度来说，本周的沪深300期权的波动率定价更加乐观。

全球经济数据：美国经济：美国7月制造业PMI边际走弱，失业率上行至4.2%，美国核心PCE同比边际走强，符合预期，关税对美国物价影响逐步体现；中国经济：7月进出口数据体现韧性，核心cpi企稳但PPI依然较弱，工业增加值增速略低于预期，房地产投资增速继续边际下滑。工业企业利润7月同比增长-1.7%，边际好转。美联储降息预期：截止2025/8/30，9月降息概率86.40%，相比于上周的84.70%略微上升；10月降息到3.75%-4.00%的概率为48.00%，相比于上周的43.50%有所上升。下周重要经济指标：美国的7月耐用品订以及8月的PMI。

风险提示：资产价格短期波动或无法代表长期趋势；欧美经济深度衰退或超预期；特朗普执政期间美国政策方向出现重大转变。