2024年，乳制品行业加速下行！

去年A股19家乳制品行业公司总共实现营业收入1848.27亿元，同比减少7.44%。14家乳制品公司营业收入出现下滑，而前一年仅为6家。归母净利润总额则从130.97亿元下滑到95.76亿元，净利润下滑的公司达到13家。

“供给过剩、需求走弱、库存偏高”，是压制乳制品行业的三大因素，这导致生鲜乳价格不断下行，行业竞争变激烈。

这一轮原奶价格下行从2021年开始，目前已经下行三年。从乳业指数来看，从2021年1月高点到2024年9月低点，已经跌超50%。而从2024年9月起，乳业指数出现一轮明显上涨，市场期待上游去化带动原奶价格见底，同时促生育等政策带动需求回升。

乳制品行业的拐点会出现吗？

12家公司毛利率下滑 西部牧业、贝因美、庄园牧场毛利率下滑最严重

上市乳品企业按照毛利率大小可以分为三组，30%以上的有5家，分别为贝因美、阳光乳业、海融科技、伊利股份、均瑶健康，其中伊利和阳光乳业主营业务为液体乳，其他几家公司主营业务分别为奶粉、植物奶油、益生菌饮料。

毛利率在30%-20%之间的有7家，包含了一鸣食品、熊猫乳业、新乳业等公司。毛利率在20%以下的公司有7家，包含光明乳业、品渥食品、天润乳业等。

去年19家上市乳品企业毛利率中位数为25.31%，比起前一年提升2.18个百分点。具体来看，去年有7家公司毛利率在提升，提升最明显的是均瑶健康、皇氏集团（维权）、熊猫乳品、品渥食品。不过均瑶健康与皇氏集团2024年净利率均为负数，品渥食品净利率也由正转负，只有熊猫乳品毛利率及净利率为正且均实现增长。

熊猫乳品主营业务为炼乳，是炼乳细分领域龙头，其下游客户为餐饮、饮品、烘焙、食品工业和零售企业。2024年公司收入下滑19.29%，一季度继续下滑8.27%，收入下滑毛利率提升主因是原材料成本下降，费用率压缩等因素。

12家公司毛利率在下滑，下滑最严重的是西部牧业、贝因美、庄园牧场。

上市乳品企业盈利能力普遍不高 净利率中位数仅为1.98%

从净利率来看，上市乳品企业盈利能力普遍不高。去年净利率最高的三家企业分别为阳光乳业（21.84%）、熊猫乳品（13.32%）、海融科技（10.18%）。

其余企业净利率均低于10%，其中还有5家公司净利率为负数。从整体来看，19家上市乳品企业去年净利率中位数仅为1.98%，比前一年下滑2.01个百分点。

在供需失衡与消费疲软的双重压力下，乳企承受了较大的压力。去年总体费用率降幅低于营收降幅，下滑的收入，刚性的费用支出，拉低了净利率。

去年11家乳品企业净利率下滑，仅8家净利率在增长，剔除2023年净利率为负的公司之后，去年净利率大幅提升的公司包含熊猫乳品、阳光乳业、贝因美、新乳业等。而净利率大幅下滑的乳品企业包含光明乳业、三元股份、燕塘乳业、天润乳业等区域乳企，也包含佳禾食品这种主营业务为植脂末的乳制品企业。

光明乳业是区域乳企的典型代表，其收入从2022年就开始下滑，销量也大幅减少。光明乳业本身毛利率就比较低，在19%左右，远低于伊利股份。主营业务下滑、低温产品运输成本高昂、牧业业务业绩下降，诸多因素共同拉低其净利率。

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