周五公布的数据显示，欧元区11月通胀加速，且最受关注的通胀分项指数仍处于高位，这增加了下个月欧洲央行更谨慎降息的理由。

根据欧盟统计局的数据，11月，欧元区20个国家的消费者价格通胀率为2.3%。这高于一个月前的2.0%和欧洲央行2%的目标，但符合预期。

与此同时，欧洲央行在设定利率时主要关注的潜在通胀稳定在2.7%，因为服务成本的小幅放缓被商品通胀的上升所抵消。

作为消费者价格篮子中最大单项的服务价格涨幅，在过去一年中一直徘徊在4%左右，本月从4.0%放缓至3.9%。

服务价格往往高于整体平均水平，但政策制定者认为，由于能源和进口商品的拖累将随着时间的推移而消退，接近3%的数字是可取的。

然而，周五的数据并没有改变总体情况，即明年通胀将在更持久的基础上缓慢回落到欧洲央行的目标，因此进一步下调3.25%的存款利率仍然是有必要的。

目前的关键问题是，12月12日降息25个基点是否足够，还是应该选择更大幅度的50个基点。

支持降息25个基点的人认为，服务价格仍高得让人难以安心，而在创纪录的低失业率支撑下，工资仍在快速增长。即使增长率很低，它们也符合“软着陆”的设想，这是欧洲央行一直以来的目标。

像德国央行行长Joachim Nagel这样的鹰派人士表示需要谨慎，他们警告称，由于服务业通胀、工资上涨和巨大的地缘政治不确定性，不要急于进一步降息。

执行委员会成员Isabel Schnabel本周甚至表示，借贷成本已经接近中性水平，目前似乎不适合降低利率来刺激经济。

与此同时，支持大幅降息的人表示，经济尚未陷入衰退，因此需要更大规模的刺激措施来保护就业，因为裁员的增加将抑制本已疲软的需求，从而导致更多的裁员，形成一个自我强化的循环。

欧洲央行更为鸽派的政策制定者，如希腊央行行长Yannis Stournaras和葡萄牙央行行长Mario Centeno，担心欧洲经济疲软可能导致通胀低于2%的目标。他们强烈呼吁迅速将目前3.25%的存款利率下调至2%——他们认为这是一个中性水平，既不会限制也不会刺激经济增长。

法国央行行长Francois Villeroy de Galhau周四表示，欧洲央行可能需要将借贷成本下调至扩张性水平以促进增长，这与意大利央行行长Fabio Panetta最近的言论相呼应。

投资者似乎也有类似的担忧：衡量中期通胀预期的一项关键市场指标本周跌破2%，这是自2022年以来的首次。

不过，尽管在政策制定者在12月12日会议前夕收到欧洲央行的新经济预测之前，这场争论不太可能得到解决，但最近即使是鸽派官员也提出了一些逐步降息的理由，暗示他们可能会同意降息25个基点。

欧洲央行12月对经济增长和物价的新预测将是决定政策放松力度的关键。虽然一些官员认为2025年初将达到2%的通胀率，但最近欧盟委员会预测，这将需要更长的时间。

还有一个理由是，在美国新政府上任和政策理念成为实际政策之前，有必要保留一些政策空间，因为这些措施可能会对全球经济产生重大影响。

特朗普的回归增加了不确定性。虽然大多数欧洲央行政策制定者都认为贸易关税会削弱欧洲的经济增长，但对物价的影响尚不清楚。行长拉加德本周表示，“贸易战短期内可能会带来一点净通胀”。

目前，市场完全消化了小幅降息的预期，认为进一步降息50个基点的可能性不到10%。但市场预期一直不稳定，上周在一项特别疲软的商业调查后，这一概率一度接近50%。

无论12月12日的结果如何，投资者都押注于欧洲央行将稳步降息，预计至少在明年6月的每次会议上都会放宽政策。到2025年底，存款利率将降至1.75%，这一水平低到足以再次刺激经济增长。