投资者的狂热情绪卷土重来。

上周股市每日均创下历史新高，比特币价格飙升， meme 股票（迷因股票）再度流行起来。

尽管华尔街尚未拉响警报，但一些人在观察数据时，不安感与日俱增。

花旗集团的列夫科维奇指数（Levkovich Index）基于保证金水平、空头头寸和期权定价等硬数据追踪市场情绪。上周五，该指数达到 0.65，高于前一周的 0.49，且远高于 0.38 这一标志着 “狂热” 或过度持仓的阈值。

从历史来看，达到或超过这一水平的读数之后，往往会出现较差的回报。

市场通常能在这些水平维持较长时间，但这并不意味着下行风险会消失。

“如果利好消息不再，情绪每多一分高涨，就会让下行风险增加一分，” 花旗集团美国股票策略主管德鲁・佩蒂特在接受雅虎财经采访时表示。

换句话说，高涨的情绪可能会让市场更容易受到失望情绪的冲击。

“牛市不会因‘年老’而消亡，” 他说，“一定需要一个催化剂。”

近期的价格波动令人侧目。迷因股票的交易量再度上升，与此同时，正如佩蒂特所描述的，对冲活动出现了更广泛的减少 —— 列夫科维奇指数直接捕捉到了这一趋势。

可能逆转近期涨势的潜在触发因素包括全球经济放缓、贸易紧张局势、消费者支出疲软或人工智能领域的 disappointment（不及预期），所有这些都可能对近几个月推动股市上涨的看涨叙事构成挑战。

“当人们忘记存在下行风险时，市场就会变得不健康，” 他说，“人们会把风险抛到脑后。”

自 4 月市场触底以来，投机性成长股，尤其是不盈利的科技公司股价飙升。

高盛的非盈利科技指数追踪在美国上市、按公认会计原则（GAAP）尚未实现正收益的科技公司，该指数较春季低点上涨约 65%。目前该指数处于 2022 年以来的最高水平。

近几个月来，高盛的投机交易指数也大幅上升。正如高盛的本・斯奈德上周五所写：“这标志着大盘股市短期内存在上行风险，但也增加了最终出现回调的风险。”

不过，花旗的佩蒂特认为，当前的市场格局与过去的过度繁荣时期（如互联网泡沫或疫情后的暴涨）存在显著差异。

事后看来，这两个时期都被广泛视为 “泡沫”—— 在投机、动量交易和脱离基本面的投资者热情推动下，资产价格飙升至远超其内在价值的水平。

“我们目前与公允价值的偏离还不算极端，” 他说，“当时的偏离程度要大得多。”