事件：上交所11月5日盘后披露，2024年9/10月A股新增开户数分别为183/685万户，环比+83%/+275%，同比+37%/+484%。

  10月开户数大超预期，热度接近2015年2季度，披露时点亦超预期

  （1）2024年10月新开户数685万户，超过我们预期，我们此前预期300-400万户，2024年1-9月月均开户数150万户，10月开户量达到平时水平的4-5倍。2024年前10个月新开户2031万户，同比+7%（2024年1-9月同比-24%）。

  （2）本次10月是历史单月第3水平，第1和第2均发生在2015年2季度股市热度高峰。2015年4-6月分别为720/674/712万户。

  （3）上交所月度开户数据披露时点一般为次月10号左右披露上月数据，本次9月数据递延至与10月亮眼数据一起披露，且披露时点提前，再次彰显监管层提振市场信心的态度。

  个人投资者成为增量资金主力，交易量、券商经纪收入或超越历史经验

  （1）近年来新股民呈现年轻化，以90和00后为主，预计此部分增量资金体量有限，更值得关注的是存量股民资金转账带来的增量资金。

  （2）历史牛市周期看，2014-2015年是个人投资者特征明显的市场，2015年市场日均换手率达到2.64%（全年单侧交易量/流通市值均值），2015年4-6月日均换手率分别为3.32%/3.21%/3.57%；2019-2021年牛市阶段机构特征更强，2020和2021年日均换手率1.57%/1.54%。2024年10月市场日均换手率2.64%，较2024年1-9月日均换手率1.2%明显好转，新开户超预期支撑交易量持续性。

  （3）个人投资者小单交易占比较高，易触发最低5元佣金保护，因此个人交易量占比提升阶段券商净佣金率有望抬升。

  （4）个人投资者驱动牛市下，预计股市交易量和券商经纪业务有望超过历史几年的经验假设，业绩或明显超预期。以2024Q4和2025年万得全A指数上涨10%/15%假设下，在2025年2%-2.5%换手率假设下，2025年日均股票成交额或达1.9万亿-2.3万亿。

  互联网获客能力、ETF能力强的券商更受益，首推券商和互联网券商板块

  本轮行情驱动的增量投资者入口主要为线上，各券商开户情况分化加大，线上获客能力突出券商或平台更受益；同时，ETF高景气行情下，ETF优势突出券商更受益。

  个人投资者作为核心增量资金的市场下，交易端和业务端均更利好券商，券商ROE有望超过2021年。首推券商和互联网券商板块，看好三条主线：（1）互联网券商：经纪、两融、代销或金融信息服务营收占比更高，高盈利弹性更强的标的。受益标的：同花顺，东方财富，指南针，九方智投控股（H股）。（2）线上开户优势突出且零售业务占比高的传统券商。受益标的：国信证券，招商证券，中国银河，方正证券，财通证券。（3）ETF综合优势突出的头部券商。

  风险提示：股市波动影响行业自营投资收益率；个人投资者驱动的高交易量持续性具有不确定性。