白糖：短期成本支撑暂显 未来关注广西糖分变化

1、原糖：本周原糖期价不断刷新低点，并最终收于15美分/磅以下。消息方面，农业咨询公司Datagro预计巴西中南部地区2025/26榨季食糖产量仍较上榨季增加3.1%达4142万吨；预计乙醇产量（甘蔗和玉米生产）为332.3亿公升，同比减少近5%。预计2026/27榨季巴西中南部地区的甘蔗压榨量为6.25亿吨左右，预估区间介于6.05~6.40亿吨；预计食糖产量为4230万吨；预计制糖比为52%，与本榨季大体持平。

2、国内现货：广西制糖集团报价5670~5760元/吨；云南制糖集团报价5600~5650元/吨；加工糖主流报价区间5790~5970元/吨。

3、小结：原糖方面仍受到增产的抑制，市场情绪悲观，不断刷新低点。机构对于26/27榨季巴西中南部产量预估仍与今年总体持平略增，可以理解为巴西中南部已经连续三年处于高点位置，在如此强劲的供应压力下，之所以期价前期能呈现抵抗式下跌，主要在于印度出口并未释放太大压力，未来市场将更加聚焦北半球特别是印度压榨进度及出口政策变化，暂时仍持偏空看法。

4、国内：广西、云南现货市场正在积极去库，终端采购意愿一般，以随用随采为主，囤货意愿不强。广西因前期两次台风带来强降雨，目前甘蔗糖分明显低于去年同期水平，预计本榨季开榨时间略有延迟，未来关注当地天气变化和甘蔗糖分累积情况。盘面短期呈现一定成本支撑，虽然也表现偏弱，但相比于原糖略抗跌，未来持弱势震荡看法，关注下周末成都糖会消息指引。

棉花：产量预期有变，棉价重心上移

一、供应端：国内新棉采摘、交售、公检、加工量均高于去年同期水平，上市进度偏快。随着新棉的不断上市，市场发现本年度新棉增产幅度或不及此前市场预期，供应增量压力减弱。

1、据同花顺数据，截止10月23日，国内棉花采摘进度79.7%，同比增加1.6个百分点；新棉交售进度为88.5%，同比增加4.1个百分点；新棉加工量为175.9万吨，同比增加44万吨。

2、截止10月24日，全国棉花公检量121.7万吨，较去年同比增加41.8万吨。

3、北疆新棉采摘接近尾声，南疆新棉收购价格略高于北疆，南疆机采棉收购均价约6.2-6.3元/公斤，成本支撑上移。

二、需求端：传统需求旺季期间，下游纺织企业开机负荷表现一般，终端纺服零售数据始终维持同比正增长，9月增幅已经反超社零同比增速。

1、截止10月17日当周，纱线综合负荷为51.24%，周环比增加0.67个百分点；纯棉纱厂负荷为48.12%，周环比增加0.39个百分点。

2、截止10月17日当周，短纤布综合负荷为52%，周环比上涨0.27百分点；全棉坯布负荷为49.5%，周环比上涨0.23个百分点。

3、9月，我国服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额1230.5亿元，同比上涨4.7%，1-9月累计零售额为10612.7亿元，同比上涨3.1%。9月社零同比增长3%，1-9月社零累计同比增长4.5%，纺服类商品零售额同比增幅低于社零同比增幅。

三、进出口：美棉出口数据依旧缺席中，国内终端服装出口受到一定影响，9月同比下降。

1、9月我国纺织纱线、织物及其制品出口金额当月值119.67亿美元，同比增加6.41%；1-9月累计出口1064.77亿美元，同比增加2.1%。

2、9月服装及衣着附件出口金额当月值124.53亿美元，同比下降7.97%；1-9月累计出口1152.09亿美元，同比下降2.5%。

四、库存端：棉花商业库存低位回升，仓单预报数量也在逐渐增加。

1、截止10月中旬，我国棉花商业库存为172.02万吨，环比增加69.85万吨；工业库存80.93万吨，同比下降约3.62万吨。

2、截至10月17日当周，纱线综合库存为26.12天，周环比下降0.01天；短纤布综合库存为29.4天，周环比上涨0.17天。

3、截至10月17日当周，纺企棉花库存为27.45天，周环比下降0.08天；纺企棉纱库存为27.38天，周环比上涨0.25天。

4、截至10月17日当周，织厂棉纱库存为7.94天，周环比下降0.13天；全棉坯布库存为31.26天，周环比上涨0.13天。

五、国际市场方面：宏观层面扰动仍存，基本面由于数据缺失驱动有限，依旧震荡运行为主。美国政府仍处于停摆状态中，多数经济数据缺席，在此状态下，宏观层面仍有较大扰动。美国9月CPI数据公布，同比上涨3%，低于预期，美联储年内再度连续两次降息25bp概率较大，市场已经对其充分定价，美元指数仍维持相对偏强走势，美棉价格暂无方向性驱动。基本面来看，多数数据缺失，仅有旱情数据在持续更新，截止10月21日，受干旱影响美棉面积占比约62%，环比基本持平，其余方面，暂无法获得最新进展，基于此前数据来看，本年度美棉整体供需格局并非十分宽松，产量预期下降，出口同比偏低，库销比或略有下降。整体来看，当前市场更多聚焦于宏观层面，10月降息25BP基本成为定局，对美棉上行驱动有限，但目前也并无较多新增利空驱动，基本面较上一年度偏紧，预计短期美棉仍震荡运行为主，重点关注中美经贸磋商结果，以及APEC会议期间中美元首是否会举行会晤。

六、国内市场方面：供应压力或有减弱，成本支撑，宏观情绪提振，棉价重心上移。二十届四中全会于本周在北京举行，会后《中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议公报》发布，会议指出“十五五”时期经济社会发展必须遵循的原则，提出了“十五五”时期经济社会发展的主要目标，对于后续总体思路，会议指出“坚持以经济建设为中心，稳中求进工作总基调”，市场情绪提振，多数商品走强。此外，近期刺激棉价重心上移的另一个主要因素是，市场对前期过分乐观的新棉预期产量有一定修正，本年度新棉上市前遭受了持续高温、极速降温等恶劣天气影响，新疆地区本年度产量预计修正至700万吨左右，供应增量或不及此前市场预期。需求角度来看，我们认为棉花消费保持相对稳定，不管是从库存数据反推月度消费，还是从下游纺织企业整体开工情况来看，亦或者终端纺服零售数据表现，棉花需求韧性是较强的。展望未来，当前仍是新棉大量上市的阶段，季产年销的特性决定当前棉花供应量是年度峰值，供应压力偏大，抑制棉价上方空间。需求端在量的方面保持相对稳定，随着时间推移，棉花供应压力将逐渐缓解，供需格局会逐渐扭转，届时，棉花期价上行打破当前震荡区间的驱动会变得更强，短期仍坚挺震荡对待。宏观层面需要持续关注，若中美经贸磋商等方面有超预期进展，郑棉期价或较预期提前冲破当前震荡区间。

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