分析师：付天姿，CFA，FRM（执业证书编号：S0930517040002）

分析师：黄铮（执业证书编号：S0930524070009）

要点

事件：速腾聚创（2498.HK）公布2024年度业绩。2024全年实现收入16.49亿元，同比增长47.2%，全球激光雷达销量达54.4万台，同比增长109.6%，以33.5%的市场份额位居行业第一，且连续12个月获得装机量累计排行第一；其中，ADAS智能驾驶领域销量51.98万台，同比增长113.9%。2024全年毛利率提升至17.2%（4Q24达22.1%），经调整净亏损收窄9%至3.9亿元，主要系原材料成本下降以及规模效应展现。截至2024年末，公司现金储备达34亿元，财务结构稳健，公司指引预计2026年实现全年盈利。

ADAS驱动高增长，机器人市场蓄势待发。1）ADAS业务增长强劲：2024年速腾聚创ADAS应用激光雷达的收入达13.35亿元人民币，yoy+71.8%，营收占比提升至81%，市占率全球第一，主要受益于推出高性价比激光雷达产品（售价＜200美元），并向15万元以下车型渗透，推动广泛搭载；公司2025年初发布全球首款超长距数字化激光雷达EM4，获国内外多家汽车整车厂定点合作。2）机器人市场扩展加速：2024年机器人及其他产品市场收入1.99亿元，yoy+ 6.4%，产品拓展至仓储、配送、清洁等新兴应用场景。速腾聚创成功推出了全固态数字化激光雷达E1R及半球形Airy，适用于工业及商业应用，并已与2,800多家客户建立合作关系，包括新石器、白犀牛、Coco Robotics等头部企业。

全栈自研构建护城河，激光雷达与具身智能双线领跑。1）芯片化+数字化引领行业：公司目前已实现光子探测器至信号处理芯片100%自研，集成化数字架构迭代推动新品开发周期缩至3个月，覆盖16线至1080线全场景需求；专利方面，以641项公开专利居行业首位，蝉联＂中国专利优秀奖＂，成为环境感知领域首个获国家级AI算法技术认证的企业。2）具身智能生态闭环：基于激光雷达底层能力，推出ACTIVE Camera与灵巧手Papert 2.0，通过硬件+AI模式，构建“手眼协同+移动智能”生态，计划2025年内启动Papert 2.0量产；目前公司与宇树科技在内的10余家人形机器人企业达成战略合作，强化行业技术制高点。

战略推进：1）产能与供应链升级：深汕基地产能加速扩张，全流程自动化产线兼容性达85%，2025年目标产能突破200万台； 模块化设计支持快速切换产品型号，兼容激光雷达、ACTIVE Camera等多品类生产。2）海外定点突破，全球化进程加速：2024年新增8家海外及合资品牌定点合作，覆盖欧美日主流市场，尤其与日本Top 3车企达成全面合作，推动全球化进程。

投资建议:全球ADAS渗透率提升与具身智能商业化加速双轮驱动下，我们认为速腾聚创作为激光雷达行业龙头，具备全栈自研技术壁垒深厚+规模优势+机器人生态先发布局等核心优势，建议持续关注其技术迭代、盈利拐点及海外市场份额提升节奏。

风险提示：行业竞争加剧风险、下游需求不及预期风险、产品交付不及预期风险等。