以“河北女首富”头衔高光一段时间后，周超男和她的润泽科技似乎一下子跌下了神坛。不仅股价跌跌不休，这家曾被誉为“液冷服务器之王”、被字节跳动包养64%业务的超级概念股，如今深陷业绩变脸、市值近腰斩、股东跑路一些列困局。哪怕是高调宣布大手笔增持回购，也遭到了一众股东窗口期减持的背刺。

大手笔回购是增持还是掩护？

4月10日，润泽科技董事长周超男提议以自有资金回购5亿-10亿元股份，宣称用于股权激励及“增强市场信心”。彼时公司动态市盈率达46倍，股价年内已近乎翻倍。然而仅隔28天，宁波枫文等四大股东宣布减持320万股，这与回购计划宣称的“稳定股价”形成鲜明反差。

值得玩味的是，回购方案至今未实施一股，而减持窗口期恰与回购执行期高度重叠。尽管公司强调“减持因股东自身资金需求”，但市场注意到：平安系股东自2024年10月起已累计减持超2%股份，此次减持主体中的宁波枫文、平盛安康等均为借壳上市时的原始股东，其成本价不足现价十分之一。分析人士指出，部分股东在股价高位密集减持，与回购营造的乐观预期形成“双向收割”嫌疑。而公司所谓的大手笔分红更像是为股东减持做掩护。

公司增持公告中所谓不低于75元增持的表态相较于目前的股价更是作秀，毕竟再回到这一价格几乎需要翻倍。而公司一季报的业绩下滑无法给予股价支撑。自说自话的结果就是股价跌跌不休。

在业内人士看来，股东之所以减持，更多的是因为公司支撑股价狂飙的“高增长”叙事正在瓦解。2024年报显示，公司扣非净利润52.39亿元，未达借壳上市时承诺的55.99亿元目标，触发9180万元现金补偿及87万股股份返还。更严峻的是，其赖以维持估值溢价的两大业务均现颓势。

其一，IDC业务毛利率同比下滑3.8个百分点至46.72%，行业价格战导致单机柜收入缩水；其二，AIDC业务虽贡献六成营收，但液冷机柜单价从12万/柜暴跌至9万/柜，技术红利被内卷吞噬。尽管公司解释“毛利率下滑因业务结构调整”，但2024年前三季度净利率已从40.4%腰斩至23.74%，经营性现金流更同比下滑36.92%。

财务专家就曾质疑，公司通过将低毛利AIDC业务包装成“第二增长曲线”掩盖传统业务衰退，而高达66%的资产负债率与189亿元债务，使其在重资产扩张中愈发依赖股权融资。

从千亿市值神坛到股价打“骨折”

作为A股“算力基建”头号玩家，润泽科技2024年市值曾逼近1300亿元，被券商捧为“液冷革命领军者”。但截至2025年5月16日，其股价已从历史高点74.8元暴跌至44.6元，市值蒸发超500亿，仅剩767.78亿元，相当于巅峰期的六成。更讽刺的是，公司2024年10月刚豪掷9000万元分红，大股东周超男派系独吞近4000万，转头就因业绩对赌失败需补偿9180万元，上演“左手分红、右手填坑”的资本魔术。

面对业绩下滑和诸多困境，周超男的回应堪称“教科书级敷衍”。在2025年4月业绩说明会上，她反复强调“七大园区能耗指标基本到位”，却避谈IDC价格战导致毛利率腰斩的核心矛盾。对于市场关心的REITs进展，管理层声称“正在申报”，但投资者发现其有息负债率仍高达64%，流动比率1.61揭示短期偿债压力，怒骂“REITs画饼撑不过三年阴跌”。

于是，机构选择用脚投票——2025年一季度调研频次暴跌80%，深股通持仓砍半，龙虎榜显示机构席位净卖出19亿元。安信证券等机构紧急下调目标价，将2025年净利润预测从30.72亿砍至26.20亿，估值逻辑从“成长股”强行扭转为“价值股”。券商私下坦言：“字节自建芜湖智算中心后，润泽大客户依赖症成绝症”。

值得注意的是，即便经历近期回调，公司市盈率仍达43.97倍，远超行业30倍均值，回购可能成为维持高估值工具。这样就不难理解为何公司把回购上限给到了今年最高价之上，毕竟心理暗示也是一种割韭菜的手法。

对于股民而言，还需要注意的是，公司在2025年8月又将迎来二次解禁11亿股，早在2024年8月10.5亿股解禁后，宁波枫文等股东火速提现，仅2024年四季度就减持2300万股。这些够对于公司股价行程压制。据私募测算，按当前成交量，消化上述压力需18个月。

从机构宠儿到保持距离不敢赌

机构的态度显然可见。

2025年4月后，机构对润泽科技的评级从“强烈推荐”转为谨慎。安信证券虽维持“买入”评级，却将2025年净利润预测从30.72亿元下调至26.20亿元，PE估值从58倍砍至30倍。基金经理私下透露：“液冷故事证伪后，估值体系必须重构”。

对比2024年季度平均超50家机构调研，2025年4月仅29家机构参与线上交流会，且无一家外资参与。龙虎榜数据显示，一季度机构席位净卖出19亿元，深股通持仓砍半。私募人士分析：“字节自建算力中心后，大客户依赖症成致命伤，机构不敢赌”。

当“算力基建”的光环褪去，润泽科技的资本困局正是整个AI泡沫的缩影——在高杠杆、高估值、高预期的三高症结下，任何业绩瑕疵都可能引发踩踏。对于普通投资者而言，或许该记住股吧那句血泪箴言：“别在屠刀下接飞刀，宁可错过，不要错付。

部分股东的坚决减持更让人担心，这不同频背后是否还隐藏着其他的风险信号？毕竟和很多上市公司高管突然离职一样，事后都被证明：事出反常必有妖。

一切都只能交给时间。

唯一确定的是：当算力狂潮退去，剩下的才是赢家，裸泳者的底裤注定千疮百孔。

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